维持目标价 5.27 元，对应 18 年1.0倍 PB，增持评级。
    投资要点：
    投资建议：维持18/19年净利润增速预测 4.6%/4.4%，对应 EPS0.61/0.64 元，BVPS5.24/5.71 元，现价对应 6.22/5.96 倍 PE，0.73/0.67 倍PB。新监管趋势下传统大行最稳，并考虑中行海外业务优势，维持目标价 5.27 元，对应 18 年 1.0 倍 PB，现价空间 38%，维持增持评级。
    业绩概述：18Q1 营收-2.5%，归母净利润+5.0%，加权 ROE13.9%；不良率 1.43%，环比-2bp，拨备覆盖率 167%，环比+8.2pc。
    最新认识：资产质量拐点隐现
    1. 息差边际改善。净息差环比 17A 提升 1bp 至 1.85%（日均余额口径），但仍难言企稳。压力主要来自负债端成本抬升，18Q1 计息负债成本率环比提升 3bp 至 1.79%（17Q4 环比+4bp）。18 年负债端成本上行速度已趋缓，预计贷款续定价和多配债券将牵引息差企稳回升。
    2. 不良拐点隐现。18Q1 不良率结束 17 年下半年以来的上升趋势，环比-2bp。归因于核销力度进一步加大，考虑 I9 影响后的不良核销转出率环比提升 26pc 至 74%。I9 实施使得拨备覆盖率上升约 19pc，因此中行在加大核销力度的同时仍显著减小了拨备计提力度，18Q1 资产减值损失同比下降 30%，实现拨备反哺。预计核销力度稳定的前提下，预计未来不良率或逐季向好。
    风险提示：经济失速下行；监管节奏失当。