风险端，不良贷款率全年下降1BP 至1.45%，拨备计提仍显审慎（882 亿，信用成本0.81%），年末拨备覆盖率159%（同比微降4pcts）。
    资负策略效益导向，量价统筹显效。公司全年实现净利息收入3384 亿，同比+10.57%，主要得益于：①大类资产配置持续优化：下半年继续压降存放同业（-885 亿）和买返业务（-317 亿），同时增加了高收益的贷款（+2459亿）和债券投资（+2038 亿）。②存贷款期限结构优化：平均余额看，高收益率的长期贷款占比提升2pcts 至68.7%，低成本的活期存款占比提升2.5pcts 至47.5%（境内人民币业务）。③时点配置效率优化：存款平均余额全年增9869 亿（增幅7.89%），高于年末时点增量7182 亿（增幅5.55%），反映出高稳定性存款代替高成本的时点存款。
    资产质量继续领跑同业，不良认定更趋严格。2017 年末，中行不良贷款率1.45%（同比-1BP，），继续保持四大行最低水平。经测算，2017 年加回核销后的不良生成率为0.84%，同比小幅上升9BPs。我们认为不良生成率微升主要是公司不良认定更为严格所致，逾期-不良剪刀差全年下降28BPs至0.41%，关注贷款率亦下降21BPs。中行资产质量持续领先同业，主要得益于优质信贷资产的高占比和低不良：我们测算中行海外贷款/境内个人贷款占比分别为21.6%/40.9%，而二者不良率仅为0.18%/0.76%。
    海外业务再发力，规模、盈利贡献皆加码。①规模增长领先，海外存贷款业务增速分别为14.5%/13.8%，高于全行8.9pcts/4.5pcts。②盈利贡献加码，剔除出售南商、集友一次性收入后，2017 年实现海外税前利润95 亿美元（同比+20.3%），增速高于全行约10pcts。③资产质量卓越，根据分地区不良贷款数据测算，中行海外贷款的不良率仅为0.18%，反映出公司境外客户的优异质量。随着以东南亚地区整合为代表的海外业务重构，以及差异化发展的持续推进，料公司海外业务贡献度有望持续提升。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不持续。
    维持“增持”评级，目标5.08 元（H 股6.32 港元）。中国银行经营稳健，国内强监管、稳货币环境下经营优势突出；公司全球业务受益于海外经济复苏与美元加息。此外，公司新战略框架明确，加速落地亦有望促进业务优化。由于公司4Q17 拨备计提力度大于预期，在保持盈利增速稳定下，调整2018/19 年EPS（归属于普通股股东口径）预测为0.62/0.68 元（原预测0.63/0.69 元），当前股价对应2018 年6.49X PE/0.75X PB。维持目标价5.08 元，对应2018 年0.95X PB（合H 股6.32 港元）。维持“增持”评级。