成本端，拨备计提与去年同期相比大幅减少，成为盈利增长重要驱动力（拨备前营业利润同比-2.55%，拨备后同比+4.77%）。
    净利息收入增长良好，规模驱动是基础、息差回升是关键。公司前三季度净利息收入同比+9.69%，较上半年6.58%的增速大幅回升：（1）资产规模上，生息资产平均余额同比增长8.8%（上半年同比+9.89%），成为利息收入增长的主要驱动要素；（2）而净息差的逐步回升则是净利息收入增速环比改善的关键，前三季度NIM 达到1.85%（与去年同期相比持平），而上半年NIM 为1.84%（同比去年上半年仍低了6BPs）。
    资产规模略有收缩，信贷依旧平稳扩张。（1）资产端：总资产Q3 减少35.4亿，其中贷款和债券投资均保持增长，贷款总额增加1574 亿，可供出售和持有至到期投资增加710 亿，但现金及存放央行款项环比减少2446 亿，推测因超储率下降、准备金减少所致。（2）负债端：存款增长趋势良好（Q3单季增1044 亿），主动负债总体收缩，尤其是同业存放和拆入资金供给减少1498 亿，不过应付债券仍增加了505 亿（主要是二级资本债）。
    三季度加大风险暴露和拨备力度，存量风险正逐步化解中。公司Q3 不良率1.41%，环比Q2 上升0.03pct（较年初降0.05pct）。风险暴露节奏上，Q3 账面不良余额增加57.2 亿，环比上半年有所增加（Q1 和Q2 分别为43亿和-33 亿），若考虑核销转出影响，我们测算的实际不良增量约178 亿，仍保持较为积极的风险暴露（Q1 和Q2 分别为242 亿和170 亿）。拨备力度环比有所加大，Q3 资产减值损失228 亿，较Q1 和Q2（222 亿和47亿）略有增加，因此拨备覆盖率环比Q2 上升1.1pcts 至53.57%；当然前三季度信用成本（约0.63%）与去年同期（0.88%）相比仍有所下降，拨备反哺（资产减值损失同比少142 亿）也成为盈利增长的重要原因。
    风险因素：资产质量超预期恶化。
    维持“增持”评级，目标价5.08 元。公司是海外资产占比最高的商业银行，有望受益一带一路及人民币国际化等国家战略。预计2017/18 年归属普通股股东EPS 为0.58/0.60 元（维持预测），当前股价对应2017 年6.98xPE/0.83xPB。长期内我们看好公司作为国有大行的资源禀赋优势和顺应国家战略的发展前景，但短期内存量风险仍有待继续化解，暂维持“增持”评级，长期目标价5.08 元（合H 股5.96 港元），对应2017 年1.04xPB。