预计2018 年全年，随着美联储加息延续，中美利差有继续收窄的趋势，同时预计人民币升值趋势将放缓，海外业务对中行ROE 正向贡献继续提升，从而带动中行ROE 相对更快的好转，进而带动估值提升。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为6.1%和8.7%，EPS分别为0.60/0.65 元/股，当前股价对应的18/19 年PE 分别为6.38X/5.85X，PB 分别为0.73X/0.67X，维持买入评级。
    风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、流动性环境超预期紧张。
    核心观点：
    主营双增，但汇兑损益拖累业绩下滑，人民币升值放缓将缓解压力
    18Q1 公司主营业务收入双增，利息净收入和中收同比分别增长9.47%和0.12%，较去年明显提升。但由于汇兑净收益的影响，导致公司18Q1 其他经营净收益大幅下降65.8%，从而拖累营业总收入下降2.54%。2018Q1公司拨备前利润同比下降4.26%，而归母净利润同比增长5.04%，主要受益于拨备少提反哺利润。整体来看，2018Q1 公司业绩受汇兑损益拖累较大，预计随着人民币升值趋势放缓，这部分对公司业的负面影响将减弱。
    负债端存款有一定优势，资产端贷款稳健扩张，资产质量提升
    负债端，2018 年一季度，在存款竞争激烈的行业环境下，公司总存款环比增长5.08%，显示了公司在存款方面的优势。资产端，2018 年一季度，公司总贷款增长2.14%，低于存款增速，扩张稳健。
    资产质量方面，2018 年1 季度末，公司贷款不良率为1.43%，环比下降0.02 个百分点，资产质量小幅提升。虽然2018Q1 公司拨备较去年同期少提，但拨备覆盖率仍环比提升8.92 百分点至168.10%，高于监管要求。此外，公司的海外贷款和境内零售贷款占比较高，且不良率均较低，是公司资产质量非常重要的稳定器。综合来看，预计公司2018 年资产质量将呈现企稳向好态势。
    2018Q1 净息差同比提高5bps，预计全年延续改善趋势
    公司2018Q1 净息差为1.85%，同比提高5bps，环比提高1bps，维持改善趋势。2017 年及2018 一季度海外业务对净息差贡献不显著，主要是人民币升值部分抵消了加息的正面影响。未来美联储加息延续，同时预计人民币升值将放缓，海外业务经营收益折算成人民币后有望提高，对净息差的贡献预计会在逐步显现，净息差有望进一步提高。
    2018Q1 年化ROE 同比增长0.18bps，海外业务有望带动估值回升
    一季度，公司实现ROE13.92%，较上年同期增长0.18 个百分点，2018全年ROE 下滑幅度有望进一步收窄。一般来说，银行业PB 估值与ROE高度相关，中国银行低估值或来源于低ROE。但从趋势来看，2017 年中行ROE 下降幅度是四大行中最低，其可能受益于美联储加息周期下的中美利差收窄。展望2018 年，美联储加息延续，预计国内公开市场操作利率会继续跟随，但幅度会更小，中美利差有继续收窄的趋势，同时预计人民币升值趋势将放缓，海外业务对中行ROE 正向贡献继续提升，从而带动中行ROE相对更快的好转，进而带动估值提升。