投资要点：
    投资建议：考虑净息差回升及海外业务高增长，上调 18/19 年净利润增速预测 92bp/31bp 至 4.56%/4.44%，对应 EPS 0.59(-0.01，扣除优先股股息口径变动)/0.62（-0.01）元，BVPS5.27/5.79 元，现价对应 6.67/6.37倍 PE，0.75/0.68 倍 PB。新监管趋势下传统大行最稳，并考虑中行海外业务优势，上调目标价至 5.27 元，对应 18 年 1.0 倍 PB，现价空间 32%，上调至增持评级。
    业绩概述：17 年营收-0.07%，归母净利润 1724 亿，+4.76%，加权ROE12.24%；不良率 1.45%，-1bp，拨备覆盖率 159%，-3.6pc。
    最新认识：息差或有回升，不良继续承压
    1. 息差小幅下降。累计日均净息差环比降 1bp 至 1.84%，源自负债端同业负债成本抬升及存款总额环比减少 1.3%，以及资产端贷款定价上行较慢。预计 18 年到期贷款续定价及继续多配债券牵引息差回升。
    2. 海外优势扩大。海外业务快速增长，存款增速为内地 2 倍，贷款 1.4倍，税前利润同比+20%，对集团利润贡献度环比 17H1 提升 3.3pc 至25.6%。在一带一路沿线 23 个国家设立分支机构，战略推进最为受益。
    3. 不良继续承压。不良率连续两季度环比上升，正常、关注及可疑类贷款迁徙率较 17H1 均有提升，显示不良仍在暴露途中，不良继续承压。
    风险提示：经济失速下行；监管节奏失当。