资产负债从容扩张，存款支撑作用明显。1Q18 中行总资产单季增长3.6%，高于其他三大行1.1pcts。存款增长对资产负债表扩张支撑作用明显，存款单季增加6932 亿（QoQ5.1%，高于其他三行0.9pct），主要是境内人民币存款增长较快（QoQ 6.4%）。资产端从容摆布，信贷、投资、同业资产一季度分别增加2190/1664/2608 亿。资产负债结构优化下，公司息差小幅改善（1.85%，较去年全年+1BP），估计主要是海外息差表现较弱。但考虑到二季度港元利率上行提速，看好以中银香港为主的海外资产收益率改善。
    资产质量稳健，拨备计提同比大幅回落。公司1Q18 不良贷款率1.43%，较年初下降2BPs，账面不良贷款余额小幅增加11.78 亿元（同比少增31.37亿）。会计准则切换下，一季度公司拨备覆盖率增加9pcts 至168%，而利润表拨备计提明显降低，单季计提资产减值损失155 亿，同比下降30.3%。拨备计提同比回落另一方面也与去年一季度出售集友银行后加大拨备计提有关，预计公司后续计提仍将回归平稳。
    IFRS9 切换影响较小：降低期初未分配利润约300 亿，拉低核心一级资本充足率约25BPs。根据公司业绩发布会介绍，综合考虑加计资产减值损失以及重分类、套期会计和递延所得税所受影响，会计准则切换对期初未分配利润的影响大概在300 亿左右，负面影响净资产约2pcts 左右。我们静态测算，净资产下降将拉低年初核心一级/一级资本充足率约25BPs，影响幅度较小。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
    维持“增持”评级。中国银行经营稳健，国内强监管、稳货币环境下经营优势突出，我们亦继续看好今年海外经济复苏与美元加息对公司海外业务带来的改善作用。维持2018/19 年EPS（归属于普通股股东口径）预测0.62/0.68 元，当前股价对应2018 年6.21X PE/0.75X PB（已考虑会计准则切换影响）。维持“增持”评级。