EPS 为0.69 元，符合预期。2018Q1收入7.48 亿元，同增87.7%，归母净利润1.55 亿元，同增68.0%。2018年经营指引为主营收入增长40%，净利润增长40%。
    收入解析：核心单品势头强劲，渠道仍在加快扩张。公司全年收入20.5 亿元，同增74%，核心单品持续放量且产品升级趋势良好，臻酿8 号收入同增80%，井台装同增60%；高端典藏及菁翠新品分别于2017 年3 月和11月上市，销售势头良好，收入同增高达270%，以上高档产品收入19.2 亿元，同增72.5%。中档及低档基酒销售收入分别为6734 万元和5237 万元。分区域看，省外收入17.8 亿元，同增80.4%，其中继续聚焦5+5 核心市场，新增河北/山东/江西/陕西/广西五大新兴核心市场，省外5+5+5 市场格局趋于清晰。分渠道看，传统批发渠道2017 年核心门店数超2 万多家，销售人员增至340 人，核心门店计划扩张升级及销售人员增长推动渠道加快扩张，新渠道业务（电商和KA 渠道）发展快速，收入2.4 亿元，同增85.1%。公司销售模式继续转向新总代，期末经销商数量48 家，同减29 家。2018Q1公司继续实现高增长，收入同增87.7%，其中臻酿8 号同增100%，井台同增70%，考虑到节日需求及库存因素，实际销售同比增速在60%-70%。
    盈利解析：提价效应凸显，非经常损益及资产减值小幅影响业绩，继续加大市场投入。公司2017 年毛利率79.1%，同增2.8pcts，其中高档酒毛利率80.8%，同增2.5pcts，主要系2017 年7 月及12 月进行提价，带来提价效应。费用率方面，销售费用率26.9%，同增5.7pcts，其中广告促销费及职工薪酬增幅较大，广告促销费4.3 亿元，同增121.6%，举办财富论坛、太庙活动及冠名国家宝藏等活动增加品牌曝光度，职工薪酬同增119.7%，主要系销售人员增加所致；管理费用率11%，同降4.3pcts。消费税方面，由于2017 年5 月消费税改革，消费税率11.5%，同增1.5pcts，后续同比影响将逐步趋弱；其他额外影响方面，公司全年非经常性损益-2190 万元，主要系17Q4 对成都铸信合同纠纷案计提3000 万预计负债，计入营业外支出，目前仍未一审判决；17Q2 对低端散酒计提资产减值9000 万元，全年资产减值损失1.07 亿元，后续资产减值损失压力下降。公司18Q1 毛利率继续提升至80.8%，市场投入短期有所加大，Q1 销售费用率32.1%，同比提升6.5pcts，预计后续季度费用率将有所回落。综合以上，公司2017 年净利率16.4%，同降2.7pcts，18Q1 净利率20.7%，同降2.4pcts。
    未来展望：全国化布局可期，净利率有望继续提升。公司收入规模已超历史高峰，核心市场梯队完善，采取蘑菇战略开拓市场，未来5+5+5 市场战略清晰，核心门店继续加快扩张，今年目标3 万家，继续看好公司全国化布局进程。净利率角度，18Q1 净利率提升至20%以上，我们预计随着基酒减值和消费税影响逐步消除、销售费用率趋于稳定，整体净利率有望稳定至20%以上水平。
    风险提示：全国化进程低于预期；产品动销速度放缓。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到未来净利率有望继续提升，小幅上调2019 年盈利预测，新增2020 年预测，我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.33/1.93/2.53 元（原2018-19 年为1.33/1.87 元），对应增速分别为94%/45%/31%，目前股价对应 PE分别为 30/21/16 倍，维持“买入”评级。