2）2018 年一季度公司实现收入7.48 亿元，同增 87.73%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.55 亿元，同增68.01%；实现基本每股收益 0.3169 元/股。
    投资要点
    体量创新高，拳头产品放量推动营收持续高增长。2017 年公司实现收入20.48 亿元，超越 2010 年创历史新高，同时，10 大核心市场均实现双位数增长、22 个省收入超越历史巅峰，公司在次高端板块的市场份额增加 1个百分点至 5.8%，分销门店较 16 年增长约 3 倍，2017 年经营成果可圈可点。分产品来看 2017 年井台和八号分别增长 60%、80%，拳头产品快速放量推动公司收入高增长。公司高性价比产品协同渠道模式，以品鉴会为推广路径、以核心门店为主要抓手，公司 18 年 Q1 延续高增长，其中井台、八号分别增长 70%、100%，高增长势头继续保持。
    调厂价、优结构，毛利率明显改善，税费拖累净利润释放。17 年、18 年Q1 公司毛利率分别为 79.06%、80.79%，同比分别增长 2.9pct、3.41pct，毛利率提升主要系出厂价上调、产品结构优化所致。公司在 17 年 7 月和12 月对价格有所上调，而典藏和菁翠重新上市，拔高公司品牌力的同时，也优化公司产品结构。根据公司公开资料显示，在 17 年营收增长中，结构升级、提价均有 10%左右贡献，在 18 年 Q1 中提价贡献更是接近 20%。公司期间费用率整体有所上调，17年、18年Q1期间费用率分别为37.39%、39.18%，分别同增 1.31pct、3.17pct。分拆来看，1）销售费用率有较大幅度提升，17 年、18 年 Q1 分别为 26.88%、32.12%，分别提升 5.66pct、6.48pct，主要系公司为支持渠道扩张及品牌价值传播，加大力度投入以抓住行业未来发展红利，我们认为当前次高端板块虽受到各酒厂重视，竞争激烈程度在逐渐增强，但是我们依旧认为公司产品上乘、渠道优势明显，在未来竞争中仍能胜出，同时由于一季度销售占全年比重较大，公司费用率投放较高，推测第一季度会比二、三、四季度高 2-3 个点。2）公司管理费用率在下降，17 年、18 年 Q1 管理费用率分别为 11.03%、7.56%，分别同比降4.35pct、3.57pct，推测一方面系公司体量上来规模效应开始显现，另一方面则能够反映公司运营管理能力。受税费调整影响，公司 17 年、18 年Q1 税金及附加占营收比分别为 14.68%、14.43%，同比增加 1.49pct、4.86pct，同时公司计提资产减值损失也影响到净利润率。综合以上，公司17 年、18 年 Q1 净利润率分别为 16.38%、20.69%，均同比有所下滑。
    拳头产品卡位增速最快次高端板块，高性价比产品与优秀渠道模式协同，公司高增长势头可持续。高端竞品价格走高、中低档酒升级扩容，次高端迎来快速增长窗口期。各大酒企均加强对次高端价格带产品布局， 18 年次高端竞争或更为激烈，而水井坊凭借名酒基因、上乘品质产品性价比高，当前公司新、老总代模式并举，不断创新，协同效应显著。我们认为在与竞品竞争中，水井坊有望脱颖而出，18 年高增长趋势仍能维系。同时受益于产品结构不断升级、规模效应不断显现，公司盈利能力将进一步提升。
    盈利预测及投资建议:我们调整并增加2020年盈利预测，预计18-20年EPS分别为 1.32 元、2.31 元、3.53 元，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：诉讼案件、核心市场拓展不达预期、费用管控不达预期，次高端板块竞争超预期。