2017 年公司继续品牌高举高打，销售费用5.51 亿元，同比增长120.56%，销售费用率26.88%，同比提升5.66 个百分点，销售费用增长主要系广告和促销费贡献，2017 年广告促销费4.28 亿元，占销售费用77.82%，全国性广告费用和区域性广告费用几乎1：1，即公司品牌费用在全国性渠道/媒体投放力度大。报告期内，公司品牌投入和高端品投放紧密相连，年初推出大师版典藏，1 月推出新菁翠，品牌的高投入，对产品的高产出形成有力拉动，2017 年公司典藏增幅超过200%，八号和井台都有60%以上增长。
    ■掌控门店数量大幅增加，2018 年继续开拓终端，销售队伍持续壮大同公司营收增长匹配。2017 年门店数量近20000 家，较2016 年大幅增加13000 多家，期间公司销售人员由2016 年底 211 人增加到2017 年底的340 人322 人，2018 年仍有增加计划。由于新总代模式下公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作，所以销售人员增加有助于终端扩张和渠道管控。
    ■18 年Q1 兑现开门红，营收继续大幅增长。公司2018 年Q1 销售开门红，营收增长87.73%超出市场预期。核心产品在春节旺季保持旺销态势，高端品菁翠增幅预计超过100%，典藏和井台增速预计在60%以上，臻酿八号增幅预计也在1 倍附近。销量增长是主要贡献，其次是提价和产品结构优化，毛利率得到提升。
    ■仍在高投入期，公司谨慎规划2018 年利润和收入增速同步。Q1 销售费用继续大幅增长135.22%，销售费用率32.12%，同比提升6.48 个百分点，处于高位；我们认为公司规模成长态势良好，仍处于快速成长期，规模效应尚未完全显现，当前高销售费用率不可持续，潜在净利润率回升空间可观，值得期待。
    ■投资建议：我们预计公司2018-19 年的每股收益分别是1.17 元和1.81 元，基于公司继续保持快速成长，调升公司12 个月目标价至54.00 元，维持买入-A投资评级，目标价相当于2019 年30 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：竞争加剧，销售增长不及预期，费用率下降不明显。