我们认为这种变化，一方面体现当前市场环境下，零售龙头的经营能力被愈加重视和认可，另一方面也意味着消费复苏叠加产业变革，正给龙头企业带来中长期的新机遇。而让我们深切感受到这种变化的A 股零售公司，不仅是天虹，还包括王府井、苏宁、永辉、家家悦、步步高等。
    我们近期跟踪了公司华中大区并考察了南昌COOL+、中山天虹、丽景天虹3 家门店，且结合公司近期与腾讯达成战略合作、发布2018 年一季报等，以下做综合分析：
    1. 华中区跟踪：①公司第2 大区域：华中区2017 年收入28 亿元增长6.52%，占比公司零售收入16%，同店收入（2.87%）与利润增速（28.44%）优于公司整体；②数字化指标居公司各区域第1，包括智慧停车、Pad 收银、手机自助收银、会员营销等综合项目。③预计未来5 年开店8 家：目前江西门店数13 家、湖南7 家，总面积约68 万平米，占比公司25%；我们预计2018-23 年在江西和湖南进一步加密，新开8 家门店，其中江西6 家、湖南2 家；公司稳步展店主要得益于，拓展部组织结构的扁平化，以及轻资产模式以变现购物中心经营管理能力，缩短培育期。
    南昌3 家门店均充分体现公司经营定位，即面向城市中产阶级家庭，突出亲切感、体验感、场景化。①天虹COOL+：定位江西大学城精神家园，6 层3.3 万平米，50%为体验业态，各楼层主题不同，聚焦年轻人；②中山天虹：11 层4.9 万平米，租赁面积占比30%，2017 年收入居公司第3；③红谷丽景天虹：3 层约2 万平米，百货区域场景化，比如设有美甲店、“海盗传奇”儿童乐园，超市有手机自助买单通道。
    2.以自身领先的数字化水平，承接腾讯技术赋能。公司4 月25 日与腾讯达成战略合作，涵盖智能识别技术应用、数据合作、微信支付和金融业务，以及微信产品模组化后适时赋能输出等。我们认为，公司经过前期修炼内功，已在数字化、供应链与体验等各方面储备好新的成长势能，当前时点具备加速外延扩张、承接腾讯技术赋能的充分内生基础，双方合作是基于对等的资源与能力，携手推进零售行业的变革。
    3. 2018 年一季报分析：①一季度收入52 亿元增10%，可比店销售额增11.8%、收入增5.0%、利润总额增21.3%；②新开长沙宁乡、上饶余干天虹以及6 家便利店，关闭9 家便利店，截至1Q18 末各业态门店291 家超264 万平米；③一季度毛利率增0.75pct 至26%，销管费用率降0.73pct，财务收益减少约700 万，归母净利3亿增33.7%，扣非净利2.7 亿增32.3%；我们测算剔除地产，零售主业净利增约30%。
    维持对公司的判断。①公司在全国8 个省份经营购物中心8 家和综合百货店68 家、超市70 家、便利店145 家，面积共264 万平米，网点价值优；②公司围绕数字化、体验式、供应链打造竞争力，引领百货新零售转型；③作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，正推行股票增持计划（截至目前市场化增持计划已购买461 万股，占比总股本0.58%，均价11.08 元），治理结构有望进一步优化。
    维持盈利预测。预计2018-2020年净利润各8.7亿元、9.4亿元、10.4亿元，同比增长20.5%、8.9%、10.3%，EPS各0.72元、0.78元、0.87元，其中零售主业EPS各0.64元、0.76元、0.87元，同比增长22.1%、18%、14.6%；当前14.18元股价对应2018-2020年PE各19.7倍、18.2倍、16.3倍，对应2018年PS 0.85倍、PEG 0.96倍。考虑到公司治理和激励优，积极扩张、战略转型以应对新竞争环境等，给以零售主业利润7.7亿元25倍PE，加上地产2018-19年合计利润1.3亿元，折合目标价16.11元（对应PS 0.97倍、PEG 1.1倍），维持“增持”评级。
    风险与不确定性。外延扩张低于预期，新店培育期拉长，竞争加剧风险。