分区域来看，华南区域同店收入和利润总额分别同比增长7.46%和18.89%，改善幅度最明显；华中、北京、成都区域同店收入增速分别为3%、6.49%、6.04%，同店利润总额增速分别为12.53%、84.82%和115.84%；东南、华东地区同店收入分别下滑3.83%和3.08%，同店利润总额分别增长15.2%和27.97%。预计1H18归母净利区间在3.7-5.6亿，同增0%-50%。 
    毛利率同比提升0.75PP至26.02%，销售+管理费率同比下滑0.73PP至18.42%  
    公司1Q18毛利率为26.02%，同比提升0.75PP，其中零售、地产业务毛利率分别提升0.56PP和0.51PP。销售+管理费率同比下滑0.73PP点至18.42%，销售费率同比下滑0.9PP至16.61%，管理费率同比提升0.17PP至1.81%。财务费率同比提升0.17PP至-0.18%。毛利率提升、费率下降致使净利率提升1.02PP至5.71%。 
    强运营龙头步入新一轮快速发展期，加快区域拓张并转型科技零售  
    公司Q1新开长沙宁乡、上饶余干共2 家门店以及6 家便利店，关闭便利店9 家，并签约了5个门店项目（含1个门店续约）。我们认为，公司作为强运营百货龙头，正步入新一轮快速发展期，短期来看，受益可选消费回暖、门店调整和业态升级，有望缩短新店培育期并加速老店盈利改善；中长期来看，公司战略布局购物中心、便利店、超市红利业态，加速向优势区域的低线城市渗透，有望打开3-5年成长空间。此外，公司积极布局新零售，与腾讯合作有望持续提升经营效率，优化体验，加速转型科技零售。预计18-20年归母净利分别为9.1、10和12.6亿，当前股价对应PE为16.8、15.3和12.2倍，公司激励充分，未来三年具备领先行业的成长和盈利能力，维持买入评级。 
    风险提示：竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期。