门店拓张加速。截至2018Q1，天虹股份拥有百货/购物中心/独立超市68/8/2家，比去年同期新增3/4/1家，三种业态期末总面积263万平米，比去年同期增加41.5万平米（yoy+15.8%）。2018Q1公司新签约4家大店，总面积约29万平方米，续约布吉天虹，为未来拓张做好储备。
    同店持续改善。天虹近年着力进行门店转型升级，加大体验业态比例，取得良好效果。2018Q1公司可比门店（包括独立超市不包括便利店）同店营业收入增长4.96%（yoy+8.71pct），同店营业额增长11.81%，明显快于收入增长，同店利润总额增长21.28%（yoy+11pct）。分业态来看百货和购物中心（不含其中超市）增长较为明显，同店收入分别增长7.05%和11.50%，超市业态基本持平。分区域来看大本营华南区因为门店改造较多，同店收入增速7.46%居所有区域之首，之前表现平平的北京和成都区域18Q1也出现明显的改善，同店收入增速分别为6.49%和6.04%。受同店改善影响，公司2018Q1零售主业收入增长7.45%，地产收入增长79.66%。
    毛利率进一步抬升，费用管控得当。随着体验业态占比增加和供应链管控的逐步加强，天虹股份2018Q1毛利率达26.02%（yoy+0.74pct），其中零售主业毛利率25.49%（yoy+0.56pct）。费用管控得当，销售费用率和管理费用率分别为16.61%（yoy-0.9pct）和1.81%（yoy+0.17pct）。
    投资建议：锐意进取的百货业佼佼者，牵手腾讯开启智慧零售新征程。天虹锐意进取，积极转型升级尝试新业态，18年拓张速度明显加快，抢占零售发展窗口期。公司员工激励得当，高层员工持股稳步推进，门店层面全面推广超额利润分享机制。和腾讯签署战略合作协议在数字化智能化方面深度合作，期待该合作带来的长期效率和体验的提升。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、16%，EPS分别为0.71元、0.82元，目前股价对应2018/2019年PE分别为18.0倍、15.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：新开门店业绩不达预期，门店扩张加速拖累业绩。