①公司目前已基本完成超市业态数字化，预计2018 年开始进一步优化百货体验与服务有效性，数字化技术输出，同时逐渐引领行业从2C 走向2B 数字化；②公司与腾讯的业务合作早已展开，基于行业趋势与双方资源禀赋，我们判断未来不排除合作进一步深化推进的可能性；③动力机制全覆盖：已公告实施股票增持计划，覆盖不超242 人，筹资上限1.18 亿元；超额利润分享2017 年底覆盖所有可独立核算的业务单位，估计超90%门店均获利润分成，2017 年员工数同比下降6%、人效同比增长14%。
    我们认为，具有核心竞争力和丰厚资源的龙头公司（既包括以阿里腾讯为代表的电商，也包括以永辉、天虹、王府井、苏宁为代表的实体企业）2018 年开始均有机会加速行业整合，整合方式上可能相对多样化，时间窗口可展望1-3 年，印证我们年初以来一直强调的“2018 年龙头的进取心和整合力将更强”判断。
    2. 百货：轻资产加快展店，缩短培育期。①我们预计，公司2018 年新开10 家百货+购物中心门店，其中购物中心2-4 家（包括宜春购物中心、佛山购物中心，均为租赁物业）。②经营模式上，公司购物中心业态已探索出较好的轻资产扩张模式，预计未来将加大推广加盟与管理输出的模式（比如佛山IPARK），有利于缓解资本开支压力、短期门店培育期（预计2 年内）。
    3. 超市与便利店：强化供应链，平衡扩张速度与效益。①我们预计，公司2018 年将加快超市独立门店与便利店的开店速度，但出于平衡速度与效益的考量，预计将在夯实供应链与人才储备等的基础上，逐步提速。②我们预计，公司便利店未来将进一步提升大生鲜（生鲜、常温奶、日配）占比，增强用户粘性，提升毛利率；随着经营模式逐渐成熟，预计未来将以加盟店加快拓展。
    维持对公司的判断。①公司在全国8 个省份经营购物中心7 家和综合百货店67 家、独立超市2 家、便利店148 家，面积共256 万平米，网点价值优；②公司围绕数字化、体验式、供应链打造竞争力，引领百货新零售转型；③作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，正推行股票增持计划（覆盖不超242 人，筹资上限1.18 亿元），治理结构有望进一步优化。
    维持盈利预测。预计2018-20 年净利润各8.7 亿元、9.4 亿元、10.4 亿元，同比增长20.5%、8.9%、10.3%，EPS 各1.08 元、1.18 元、1.3 元，其中零售主业EPS 各0.96 元、1.13元、1.3 元，同比增长22.1%、18%、14.6%；当前19.45 元股价对应2018-20 年PE各17.9 倍、16.6 倍、15 倍。考虑到公司治理和激励优，积极扩张、战略转型以应对新竞争环境等，给以2018 年零售主业利润7.7 亿元25 倍PE，加上地产2018-19 年合计利润1.3 亿元，折合目标价24.17 元，维持“增持”评级。
    风险与不确定性。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。