成长与盈利能力领先行业，加快探索新零售
    公司作为强运营能力的百货龙头，迎来新一轮快速发展期。短期来看，公司将显著受益可选消费回暖，并且通过近两年门店调整和业态升级，有望缩短新店培育期并加速老店盈利改善；中长期来看，公司具备较强异地扩张能力，战略布局购物中心、便利店、超市红利业态，加速向优势区域的低线城市渗透，有望打开3-5 年成长空间。此外，公司积极布局新零售，与腾讯合作有望持续提升经营效率。目前，公司与腾讯在微信支付导流、小程序、无人便利店支付技术上已经展开合作，未来有望进一步开拓社交电商领域的合作。预计18-20 年归母净利分别为8.7、9.6 和11.4 亿，当前股价对应PE 为17.7、16.1 和13.6 倍，公司激励充分（员工持股+内部合伙人制），未来三年具备领先行业 的成长和盈利能力，维持买入评级。
    风险提示：竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期。