①汇率波动和产品结构是收入增速低于销量增速的主要原因。2018 年Q1 公司产品总销量4957台，同比增长36.48%，收入增速只有23.06%，低于销量增速，我们分析主要原因是因为2018 年Q1 海外收入占比提高至69%，而美元/人民币汇率从2017 年Q1 的6.9 贬值至2018 年Q1 的6.23，又叠加近期销往美国市场的产品以中小型剪叉为主影响均价。②除了汇率和产品结构以外，原材料价格上涨进一步削弱盈利能力。2018 年Q1 净利润增速只有4.38%，显著低于收入增速，盈利能力大幅下降，其中2018 年Q1 毛利率同比下降5.89pct 至37.49%，净利率同比下降4.02pct 至22.51%，我们分析主要除了因为人民币大幅升值、海外产品结构近期有所下移外，还因为原材料价格上涨所致。
    ※公司采取多种措施积极应对，后续改善可期。①加大国内市场开拓。公司在全国高空作业平台的租赁商覆盖率位居第一，2018 年3 月公司与全国领先的设备运营服务商上海宏信工程设备有限公司签订战略合作协议，进一步加速国内市场开拓力度，预计2018 年国内收入占比有望提升至50%左右，既可以降低汇率波动对公司业绩的影响，也可以提升产品结构与均价。②针对海外市场提价应对人民币升值。5 月1 号起，美国市场提价8%，欧洲及其他市场提价5%-10%不等。③提高产线效率。公司2018 年年初规划的1.5 万台的剪叉式产线，6 月份即将投产，生产效率8 分钟/每台，相比之前产线，效率大幅提高，规模效应带动下，毛利率也将提升。
    ※国内外需求旺盛，全年增长预期未变，长期成长逻辑未变。①公司3 月销量创新高且景气持续。 公司3 月发货量超2600台，创建厂以来历史新高，实现销售收入1.3 亿，同比增长35%，净利润3300 万，同比增长40%，且4 月份仍然不错，需求保持旺盛。②臂式产品将成为公司新的利润增长点。公司2018 年Q1 臂式产品销售超100 台，增长接近翻番，目前臂式产能每年400-500 台，产能紧俏，我们判断公司2019 年随着臂式产品产能逐步释放，规模效应显现，毛利率会不断上升，臂式产品有望成为公司新的利润增长点。③从行业角度来看，国内外需求保持旺盛。根据Terex 投资者交流报告分析，全球市场更新需求低谷已过，2018-2020年，全球高空作业平台市场将进入新的增长周期。国内市场目前处于导入期，经过测算，2017年国内市场需求约1.5万台，保有量约5.5万台，用建筑业增加值来对标国外的话，国内市场保有量有望达到40万台，预计十三五期间行业增速不低于30%，公司作为行业龙头，增速将高于行业。 
    ※投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别为3.83、5.29和7.04亿元，同比增35%、38%和33%。对应EPS 分别为2.16、2.99和3.98元，对应PE 分别为29、21和16倍。维持强烈推荐评级。 
    ※风险提示：市场竞争激烈；美元贬值的风险。