公司一季度实现营收36.18亿元，同比增长36.59%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长3.03%。净利增速明显低于收入增速，主要原因来自汇兑损失大幅增加财务费用（18Q1财务费用达1.21亿，17Q1仅986万），我们了解到18Q1有利息收入，因而汇兑损失应该超过1.2亿，如果扣除汇兑影响，则Q1实际业绩增速应该超过40%，这与收入增速是匹配的。公司Q1毛利率环比提升2.3同比略降0.7个百分点。另外，Q1公司费用率有效控制，管理费用率同比明显下降（-5.17pct），销售费用率同比基本持平（+0.39pct）。
    上半年展望区间有望落在中上限，下半年望进一步提速。公司预计上半年业绩同比增速0-20%，对应归母净利润9.83-11.80亿和Q2单季净利6.87-8.84亿，中值对应Q2单季约同比约13%增长，之所以展望增速不高，我们认为原因在于：1）17Q2业绩基数较高，去年同期净利达6.97亿，同比增速高达41%；2）海外营销投入较大。18年公司发力海外市场，公司2月以2900万美元收购美国FLIR旗下Lorex品牌及SMB业务，北美销售网络将进一步扩张，造成营销费用同比明显增加；3）公司因Q1较高汇兑损失，可能在展望中提前考虑到部分汇兑损失。但若二季度汇率稳定，则实际披露业绩将好于区间中值。公司整体二季度经营仍较为正常。并且由于安防行业主要收入和利润均确认在下半年尤其是四季度，而去年下半年同期基数并不高，在今年国内雪亮工程、海外市场和智能化驱动下，公司下半年增长将提速，全年30%业绩增长值得期待。
    智能产品发布节奏或将提速，“云生态、智未来”开启全新市场。大华股份于2017年9月首度推出“慧”系列深度学习摄像机之后，又于2017年10月新品发布会上发布多款“睿智”系列AI前后端产品，标志着公司在AI领域的技术储备开始逐一落地。我们认为AI产品对于安防而言，其意义不仅在于设备与系统的升级换代，更是全产业链的生态演进。安防厂商将跨越单个产品的局限，切入智慧物联整个“云管端”网络的建设与运营，具有无限的想象空间。公司在10月发布会上提出的“云生态、智未来”概念，正契合了这一产业变革趋势。公司将持续投入AI前后端产品的研发，经过长期技术储备，我们预计2018年公司智能新品推进节奏将提速，看好智能安防产品渗透率提升带来的业绩推动。
    维持“强烈推荐-A”和36元目标价。安防是我们认为当前无论从行业空间、景气度还是竞争格局都很确定的板块，本土需求放量、海外市场份额提升及智能化驱动逻辑清晰。我们预测公司18/19/20 年的 EPS 分别为1.07/1.42/1.84元，对应当前股价PE分别为21/16/12倍，公司前期受汇兑损失、贸易战升级以及新疆项目暂停等诸多因素影响，股价有了较大幅度回调，我们认为靴子已逐渐落地。当前动态估值仅21倍，低估价值凸显，我们基于对公司未来业绩成长性的判断，对标行业龙头估值，维持“强烈推荐-A”评级和36元目标价，对应2018年34倍PE。
    风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。