二、分析与判断
    业绩符合预期，向解决方案和运营服务转型顺利，毛利率提升
    全年净利润同比增长超三成，符合三季报业绩指引区间（预增20~40%）和业绩快报结果（增长30.30%）。公司保持多年增长，2010 年以来业绩复合增速达到46%。随着转型效果进一步显现，预计增长趋势仍将保持。
    主营业务中解决方案和产品板块分别实现营收98.4 亿和75.9 亿元，同比增长48.8%和37.1%。解决方案板块营收占比从2016 年的49.6%提升至52.2%，表明公司从安防产品转型围绕视频的智慧物联解决方案和运营服务供应商进展顺利。
    整体毛利率38.23%，较上年提升0.52 个百分点。其中，解决方案和产品板块的毛利率分别提升1.63 和降低1.87 个百分点。考虑整体毛利率的增长来源于方案成熟度的提升和新产品较高利润空间的带动。
    携AI 挺进解决方案领域，差异化定位再造龙头价值
    在产品领域第一梯队格局较为稳固，在系统集成领域存在同质化竞争压力。将公司定位明确为解决方案和运营服务供应商，可借助人工智能（特别是云时代人工智能）技术推动新一波产业变革。业务模式创新和差异化定位有助于厘清未来方向，塑造清晰独特的市场地位。
    AI+解决方案包括城市级、行业级和消费级解决方案，针对智慧城市、警务、雪亮工程、交管、物联、楼宇、零售等领域提供服务。
    同时还在芯片领域取得突破。2017 年，在HDCVI 芯片技术和数模混合芯片技术上取得良好效果，成功推出4K 实时HDCVI4.0 前后端芯片产品与方案，获得国家“核高基”重大科技专项的支持。
    为进一步扩大行业影响力，推出了围绕视频的PaaS 和SaaS 平台，有利于打造大华生态圈，借助平台化发展收获产业上下游利润传导。
    安防行业景气度持续，海外市场增添业务空间
    中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020 年)发展规划》指出安防行业到2020 年总收入达到8000 亿元左右，年增长率达到10%以上。前瞻产业研究院预计，到2022 年我国安防行业产值将超过1 万亿元。高清、雪亮工程、AI 化等趋势使得公司在已经成为行业龙头之后仍能提供广阔的市场空间。
    海外市场营收68.07 亿，占比36.12%，比2016 年50.56 亿营收增长了34.64%。海外增速略低于整体增速，主要受运营效率影响。下一步通过将国内运营模式复制到海外将提升海外业务质量。
    推出C 端品牌涉足创新活跃领域，或将开启新蓝海
    消费者业务品牌“乐橙”成立，在2017 年规划了多款人脸识别应用的家庭、商铺摄像机以及智能猫眼、智能锁等产品。一方面，商铺摄像机已发展为较为成熟的安防细分领域；另一方面，AI 结合可穿戴、智能家居等硬件产品，是C 端市场重要的创新方向，可延伸至机器人、VR/AR 等产业。C 端市场有望成为安防产品厂商转型的新蓝海市场。
    高研发投入筑高技术壁垒
    2017 年研发投入17.89 亿，占营收9.5%，同比增长25.6%。比较同类企业，对研发投入力度很大。研发往往是产品类企业核心因素，尤其是在AI、云计算平台等新产品研发关键时期，直接影响转型速度。考虑所处行业供应商数量众多，行业竞争激烈，加大研发可保持技术和产品的护城河，且对吸引人才十分必要。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2018~2020 年EPS 为1.16、1.55 和2.08 元，对应当前股价PE 为24.5X、18.4X和13.6X。根据Wind 数据，行业平均估值49X（TTM），公司估值为35X（TTM），低于行业平均水平。同时考虑业绩增速高于前述行业增速，且AI 化符合产业与政策方向，应给予较高估值。维持公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    转型进展不及预期；研发进度不及预期；核心人员变动。