公司2017 年饲料销量为426 万吨，同比增长6.21%；毛利率14.67%，同比增长2.85 个百分点。我们认为2018 年公司水产饲料增长有望提速，猪料、禽料将继续保持稳健增长。我们认为水产料增长提速的核心原因在于：1）公司大型“渔光一体”地的开发加速，有望带动更多水产饲料销量；2）从鱼价历史数据判断，我们认为2018 年大概率仍将处于景气行情，利好水产饲料销售；3）我们认为2018 年华中地区发生极端水灾天气的概率较低，对公司旺季水产料销售产生重大影响的可能性较小。
    多晶硅料价格无需过分担忧，硅片压毛利空间有限，硅料产能释放较慢。我们认为，硅片短期竞争格局趋稳，对于上游硅料的压力也有所缓解。硅料环节的竞争远没有硅片环节激烈，国内硅料供给仍无法完全满足需求，因此硅料溢价能力优于硅片，预计价格降幅会弱于硅片。从供给端来看，我们预计2018 年行业的供需格局不会发生很大变化，国内硅料产能仍不足以完全满足需求，2019 年将成为国内硅料达产的高峰期，供需格局或将面临反转。
    厚积薄发，多晶硅新贵快速成长。公司紧抓硅料进口替代的机遇，凭借优异的成本控制能力，以及行业最快的扩产速度，我们认为公司有望在19 年跃升为多晶硅料三大龙头之一；公司乐山、包头一期各2.5 万吨/年高纯晶硅项目将于2018 年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到7 万吨/年，生产成本将进一步降至4 万元/吨以下；乐山、包头项目全部建成后，公司多晶硅产能将达12 万吨。
    电池片：代表最优异成本控制力，紧抓机遇持续扩产。公司凭借其行业领先的成本控制能力，抓住电池片向高效化发展的新机遇，为打造“世界级清洁能源企业”的目标愿景高速前进；当前公司已形成5.4GW 的高效晶硅电池产能，在建4.3GW 新增产能，最新公布的20GW 产能达产后，公司高效晶硅电池产能规模将达到30GW，并将成为全球最大的电池片生产商。
    盈利预测与投资建议。不考虑公司成都通威资产出售收益，我们预计公司2018-2019 年归母净利润分别为26.6、35.4 亿元，对应EPS 为0.68 元、0.91元。分板块看，我们预计2018 年新能源业务贡献利润20.6 亿，农牧业务贡献利润6.0 亿。由于公司新能源业务处于高速成长阶段，叠加2018 年新建产能开始释放，我们给予公司新能源和农牧业务2018 年均为20 倍PE 估值，对应目标价13.6 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示。饲料销量增长不及预期，新能源项目推进不及预期。