多晶硅业务将长期稳定增长：17 年公司多晶硅及化工业务实现营收32.3 亿元，同比增长56.6%，多晶硅销量1.6 万吨，同比增长 32.3%，毛利率 46.8%，同比提高5.8 个百分点。我们认为公司多晶硅料业务18/19 年将维持高增长，主要基于：（1）产能快速扩张：17 年多晶硅料产能为2 万吨，18 年内有望达到7 万吨，19 年有望达到12 万吨；（2）优异的成本管控能力：目前公司平均综合电耗已降至62KWh/kg，远低于工信部100Kwh/kg 的能耗标准，新项目现金成本降至3 万元/吨以下、生产成本降至4 万元/吨以下；（3）进口替代空间仍较大：2017 年国内多晶硅产量24 万吨，进口15.9 万吨，有较大的进口替代空间。
    电池业务盈利能力强势：公司17 年9 月份达到5.5GW 产能，销量4GW，同比增长65%，基本属于满产满销的状态（多晶电池片产销率91.3%、单晶电池片产销率101.2%），毛利率18.9%，远超行业10%的平均水平，是电池环节盈利能力第一梯队的公司，非硅成本低于0.3 元/W，远低于行业0.45 元/W 的平均水平。随着成都三期3.2GW 电池项目、合肥二期2.3GW 电池项目于18 年下半年投产，将进一步拉动加工成本下降，公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
    盈利预测与评级。公司成本管控和产能投产略超预期，我们略上调盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.64 元、0.96 元、1.19 元，对应PE 分别为16倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：18/19 年光伏产品或大幅降价的风险、公司后续产能投产或不及预期的风险。