2017 年，公司通过技改将原有1.5 万吨多晶硅产能提升至2 万吨，产线长期处于满产甚至超产状态，且库存较低，对应2017年出货量1.6 万-1.7 万吨。目前公司大力推进乐山和包头各2.5 万吨新增产能建设，预计至10 月份新增产能有望投产，年底前名义产能达到7 万吨，实际产能达到2.4 万吨左右，并适时启动两地剩余各2.5 万吨产能建设计划。据行业统计，从一季度产销情况来看，即使面临行业淡季，但公司多晶硅订单仍十分饱满，预计一季度出货量有望达4000 吨以上，2018全年出货量有望达2 万吨以上。
    多晶硅各环节优势提升，领跑行业成本下降之路。具体来看，公司多晶硅生产成本下降缘于各环节技术和工艺的不断优化。
    1）电费：据调研了解，公司现有产能2017 年综合电耗约为62kWh/kg-Si，同比下降5kWh/kg-Si 左右，预计年底乐山、包头新产线投产后，综合电耗将继续降至58kWh/kg-Si以下，远低于CPIA 公布的2016-2018 年行业平均90/75/65kWh/kg-Si 的综合电耗。电价方面，目前公司电价约0.42 元/kWh，根据地方电价平均水平，预计未来乐山新厂电价约0.33元/kWh，包头新厂电价约0.22 元/kWh，能源成本仍将显著降低。
    2）硅粉：原材料成本在多晶硅总成本中占比位列第二。公司外购硅粉，通过自身化工与新能源结合的循环经济产线加工自制TCS（三氯氢硅），原材料成本相对较低。同时，公司原材料单耗向着理论值逐步下降，现有产能对应硅粉单耗约为1.2kg/kg-Si，预计乐山和包头新厂的硅粉单耗将降至1.16kg/kg-Si 以下。
    3）蒸汽：蒸汽主要用于对TCS 等气体进行加热分馏，在多晶硅可变成本占比中位列第三。目前公司已有产能蒸汽单耗已降至25kg/kg-Si 左右，同比降幅达10kg/kg-Si 以上，预计未来新产能蒸汽单耗将进一步降至10kg/kg-Si 左右，远低于行业平均40kg/kg-Si 的蒸汽耗量。
    4）人工：据了解，目前公司每万吨产能工人数约400 人。随着公司技术工艺水平和产线自动化程度的提升，工人人均产出效率有望大幅提升，预计未来新厂每万吨产能工人数将快速降至200 人以下，由此带来的人工成本下降十分可观。
    5）折旧：根据我们的测算，随着现有产线产能释放，2017 年公司多晶硅折旧成本降至约1.1 万元/吨/年，同比降幅达30%左右。同时，多晶硅产线投资具有十分明显的规模效应和后发优势。根据公司新产能投资建设方案，乐山、包头各2.5 万吨产能投资额分别为30亿元左右，对应单吨投资成本为1.2 亿元/千吨（行业平均约1.3 亿元/千吨）。按照10 年的平均折旧年限，并考虑公司投资规划一般会有盈余，且产线实际有望维持满产甚至超产状态，因此我们测算公司新产线折旧成本有望降至9000 元/吨/年以下。
    预计短期多晶硅价格维持高位，中期成本将跑赢价格降幅。目前国内多晶硅行业仍供不应求，自给率仅60%左右，行业依赖国外进口，进口替代空间巨大。我们研判，国内多晶硅进口替代进程将持续至2020 年，在产能短期的情况下，多晶硅遵循“最高成本定价”原则，即由成本较高的外国厂商进口价格决定全行业多晶硅价格，拥有成本优势的国内厂商将尽享超额利润。2017 年，公司多晶硅平均价格约130 元/kg，对应毛利率接近50%；对于后市的判断，我们认为：
    短期来看，2018 年国内分布式光伏市场将延续爆发式增长，海外新兴市场将快速贡献增量，市场需求旺盛，而多晶硅新建产能基本要到2019 年上半年才能释放，行业供需仍将趋紧，年内多晶硅价格仍将维持高位，预计公司毛利率仍将保持50%左右。
    中期来看，2019 年行业预计将有10 万吨低成本新产能放出，供需略有放松后多晶硅价格将有一定下行压力，但考虑到需求量对应产能的成本上限（如图9），预计2019 年多晶硅均价仍将维持100 元/kg 以上；而公司新产能成本降幅将跑赢多晶硅价格降幅，中期毛利率仍有望高达50%。
    电池片：成本控制优势显著，有望迎来量利齐升
    产能实现异军突起，行业龙头地位巩固。目前公司已形成5.4GW 电池片产能，包括位于合肥的2.4GW 多晶电池片，以及位于成都的一期1GW 与二期2GW 单晶电池片产能。另外，公司已于2017 年11 月先后启动合肥2.3GW 和成都3.2GW 高效电池产线建设项目，预计将于2018 年底投产，年底前总产能将达10GW 以上。未来公司还计划在合肥和成都再各建设10GW 电池片产能，我们预计2019 年公司电池片产能将达20GW，2022 年前电