分季度来看，公司Q1-4 分别实现盈利26.7、28.1、26.0 和23.8 亿元，第4 季度环比下降8%，或主要受重要会议、年底安全检修等影响，第4 季度产销量环比下滑。
    17 年煤炭产量同比增长约10%，第4 季度环比下降约3%
    17 年公司煤炭产量10097 万吨，同比+9.7%；销量12338 万吨，同比下降0.8%。其中第4 季度公司煤炭产销量分别为2537 和2662 万吨，环比分别下降2.9%和19.9%。17 年公司煤炭均价为369.5 元/吨，同比+58.8%。原选煤单位完全成本181.7 元/吨，同比上升15.1 元/吨（+9.0%），其中收入增加影响税费增加6.54 元/吨，设备修理及生产工程增加5.54 元/吨。而根据我们测算，17 年公司吨煤净利约为140 元（16 年约为40 元）。
    公司在建产能约2100 万吨，中长期铁路外运瓶颈有望得到突破
    公司主要为动力煤矿井，97%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点。其中，黄陵矿业一号矿、二号矿、建新矿、红柳林矿、柠条塔矿等 5 对矿井被列入第一批国家一级安全生产标准化矿井，公司总核定产能约9400 万吨。
    公司在建矿主要包括小保当矿和袁大滩矿，合计产能约2100 万吨，内生成长空间也较大。其中小保当1 号煤矿设计产能1500 万吨（权益60%），17 年上半年已经拿到800 万吨的产能置换指标，预计18 年下半年建成投入联合试运行，18 年有望贡献产量200-300 万吨。小保当2 号煤矿设计产能1300 万吨，其中800 万吨已于17 年12 月获发改委核准。此外，袁大滩煤矿（34%权益，500 万吨）也预计18 年建成投产。
    同时，蒙华铁路建设进展较快，2018 年3 月17 日，蒙华铁路开始全线铺轨，而公司配套建设的重要支线靖神铁路也于2017 年全线开工建设。预计蒙华铁路和靖神铁路有望2019 年下半年建成投产，中长期公司铁路外运瓶颈也有望得到突破。
    盈利预测与投资评级
    公司资源禀赋好，成本管控能力出众，长协煤占比仅约30%左右，受市场煤价变化影响较大，业绩弹性也相应较大。同时公司内生增长性也较好，未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产，贡献新的增量。而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产，公司铁路运力也有望得到明显提升。此外，公司做强做优主业的基础上，积极布局新能源、新经济产业，我们看好公司未来3 年的盈利持续性。
    综合来看，预计公司未来3 年产量有望平稳增长，综合煤价也有望小幅提升，预计18-20 年公司业绩分别为1.18、1.32 和1.48 元/股。公司18年市盈率仅约7 倍，公司目前价值与弹性兼备，我们维持 “买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速低于预期，下游需求不及预期，煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期；