ROE 为26.59%（同比+8.35pcts），EPS 为1.04 元/股。2017 年业绩增速高于行业平均水平，符合市场预期。公司股利支付率为40%，拟每股派现0.418 元（含税），税前股息率为5.47%，税后股息率也在4.38%以上，是目前已公布2017 年分配预案的煤炭公司中股息率最高的。
    产量破亿吨，煤价同比增长接近60%。公司2017 年煤炭产/销量分别为1.01亿/1.23 亿吨（同比分别变动+9.69%/-0.83%），其中自产煤/贸易煤销量分别为9738 万/2600 万吨（同比分别变动+8%/-24），贸易煤量的显著减少抑制了公司销量的增长；煤炭铁路运量4916 万吨（同比+9.18%），约占总销量近40%。2017 年公司商品煤销售均价为369.5 元/吨（同比+58.46%），其中自产/贸易煤均价分别为361/400 元/吨（同比分别+62.39%/+53.05%）。我们预计公司2018 年产量将增长400 万吨，预计增量主要来自于下半年小保当1 号井的投产；预计销量增长约4%，销售均价同比3%左右。
    成本增速相对较慢，煤炭板块毛利率大幅提升。公司2017 年原选煤完全单位成本为181.71 元/吨（同比+9.04%），成本上升主要来自于税费、修理和工程费用等项目的增加。贸易煤采购成本为373 元/吨，同比增长67%。按照销量口径计算，公司吨煤销售成本为173 元/吨（同比+21.62%）。公司煤炭板块毛利率为56.26%（同比+11.91pcts）。我们推算公司自产煤对应吨煤净利约为150 元（吨煤归母净利在105~110 元）。公司计划2018 年吨煤生产成本持平，我们预计公司成本有小幅增长约1.5%。
    公司长期增长有较强的确定性。从产业政策而言，“十三五”规划要优先推动西北地区的产能释放，公司作为西部地区煤炭龙头，资源储备丰富，长期产量增长有保障。公司公告，2017 年已取得小保当一号、二号井（产能分别为800 万吨）的核准，另有袁大滩矿（产能500 万吨）在建，预计未来2～3 年公司产能有20%以上的增长。此外，公司的运输网络长期也有改善空间，参股的蒙华铁路目前正在建设中，投运后将有效拓展公司销售半径，提升公司竞争力。
    风险提示。宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。
    盈利预测及估值。考虑公司产量的长期增长、较强的成本控制能力，我们给予公司2018～2019 年盈利预测EPS1.19/1.29 元（原预测1.24/1.28 元），预计2020年EPS预测1.35 元，当前价7.63元，对应2018~20年P/E6/6/6x。给予公司目标价12 元，对应2018 年PE 10x。估值优势明显，维持“买入”评级。