自2017 年6 月以来，湖南省召开市场类教辅专项整治会议以来，整治力度较大，对公司业绩也造成一定影响。2017 年Q3 实现收入20.21 亿元，同比下滑8.09%；实现归母净利润2.95 亿元，同比下滑12.46%。2017Q4 实现收入33.93 亿元，同比下滑18.5%；实现归母净利润3.32 亿元，同比下滑47.1%。我们认为，教辅整治影响预短期对于业绩影响整体影响符合预期。但考虑到教材教辅刚需属性，随着公司加强营销端布局，中长期存在一定回升空间。
    出版发行龙头地位稳固，博集天卷保持领先地位。开卷信息显示，2017 年图书市场规模803.2 亿元，同比增长15%。公司作为国内出版龙头，以3.13%的码洋占有率排名全国第四。其中公司控股的知名图书品牌博集天卷以1.55%的码洋市占率位列2017 年Top10 图书公司第一。2017 年下半年，博集天卷完成了少儿团队建设，预计少儿版块有望在2018 年持续发力。博集影业坚持走贴近现代生活的精品剧路线，目前《金牌投资人》、《法医秦明2》、《海洋之城》等剧目已经开机，有望在2018 年上映，公司未来有望建立每年2-3 部电视剧、1-2 部电影，3-4 个合作影视项目规模的影视产品线，利润贡献有望在2018 年有所体现。
    整治过后中长期成长逻辑未改变，从估值和基本面角度把握投资价值。公司教材教辅省内核心发行商地位没有改变，未来仍将拥有持续且稳定现金流。中长期来看，二胎等政策利好驱动人口提升以及教材教辅涨价长期成长逻辑没有改变。从估值角度来看，当前估值仍然具有吸引力，EV/EBITDA（TTM） 8 倍左右，显著低于海外可比公司12 倍，A 股可比公司17 倍，我们仍然推荐投资者从中长期基本面和估值角度把握公司投资价值。
    风险因素：在线教育行业发展不及预期；传统业务业绩下滑的风险。
    维持“买入”评级。考虑教材教辅整治影响，我们下调公司2017-19 年EPS预测为0.84/0.82/0.86 元（原预测1.01/1.04/1.10 元），当前价格14.51 元，对应2017-19 年PE17/18/17 倍。参考海内外可比公司估值，我们给予公司2018 年12 倍EV/EBITDA，目标价17.72 元，维持“买入”评级。