投资要点：
    给予增持评级,下调盈利预测。考虑到 2017 年汇兑损失且执行合同单价低于预期，我们下调公司2017-2019 年EPS 分别为0.11/0.24/0.43 元(前值分别为0.13/0.32/0.52 元)，对应归母净利润分别为4.9/10.5/19.2亿元。给予2018 年行业平均PE36.46 倍，上调目标价至8.75 元。
    中海油资本开支将见底回升，海洋石油开发成本下降行业景气度将回暖。中海油资本开支取决于预期油价及中海油现金流。中海油经营性活动现金流2017 年上半年改善幅度在160 亿元以上，我们判断2018 年中海油资本开支增长幅度将在20%以上。同时2016 年全球海洋工程及装备市场规模为52 亿美元，不到2012 年市场规模高点709 亿美元的十分之一。海洋油气开发成本下降，中海油五项完全成本从2014 年上半年的43 美元/桶降至2017 年上半年的32 美元/桶，海上油田已经具备经济可开采性。
    公司业务能力提升，未来国际市场份额将增加。公司在发展主营业务的同时拓展新业务模块建造及深水业务，同时珠海基地一期及二期建设完成增加公司产能。我们认为公司未来将复制海工装备行业在国际市场上的成长轨迹，油价回暖后利用低成本竞争优势抢占国际市场份额。
    我们判断公司ROE 在2-3 年内将回升至15%左右。与国际同业公司相比，公司利润率水平处于第一梯队。我们判断未来2-3 年ROE 将回升至15%。公司目前PB1.4 倍处于历史底部区间，2-3 年内将回升至2.5 倍。
    风险提示：油价下跌风险，油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险，原材料涨价风险。