■工作量同比下降，控制成本提升毛利率：根据公告，2017 上半年公司非海洋工程项目收入23.04 亿元，同比上升12.6%；海洋工程总承包项目收入为14.98 亿元，同比下降43.7%；海洋工程非总承包项目收入3.58 亿元，同比下降3.6%。公司业务营收下滑主要原因在于受国际油价低迷环境影响，海洋工程工作量减少：陆地建造业务完成钢材加工量3.66 万结构吨，同比下降43%；安装等海上作业投入2800 船天，同比下降33%。此外，由于去年同期成立中海福陆合资公司产生资产处置收益，为公司一次性增加净利润4.36 亿元，也使得本期公司净利润下滑幅度大于营收下滑。面对行业逆境，公司上半年加强管控降低成本，公告显示，公司固定成本同比下降2.78%，变动成本同比下降28.31%，毛利率回升至18.9%，同比增长3.6 个pct。受国际市场拓展、研发投入、汇率波动的影响，公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加87.91 万元、0.24 亿元、2.25 亿元。
    ■国内订单大幅增长，下半年业绩有望改善：公司上半年在手订单情况良好，半年报显示，公司上半年实现市场承揽额53.12 亿元，同比增长41%，其中国内金额51.32亿元，同比增长79%。公司国内市场揽获项目包括蓬莱19-3 油田1/3/8/9 区综合调整项目、惠州32-5 项目和东方13-2 项目的陆上建造工作，以及南海海域的海上安装等。公告显示，公司预计下半年将进行9 座导管架、9 座组块和22 个模块的陆地建造，以及2 座导管架、2 座组块的海上安装，目前在手未完成订单约120 亿元，我们预计公司今年下半年形势有望好转。
    ■Yamal 项目圆满完成，海外市场扬帆远航：历经三年，公司顺利完成了俄罗斯YamalLNG 核心工艺模块建造项目主要工作，目前项目已近尾声。俄罗斯Yamal 项目合同金额高达15.67 亿美元，给公司带来经济效益的同时，也使公司在LNG 工厂核心工艺模块建造、管线深冷保温等LNG 关键技术上取得了重大突破。公司通过积累海外项目运营经验，为进一步开拓全球LNG 模块化建造市场打下基础。此外据公司公告披露，中海福陆合资公司新签了中东10 亿元的模块建造项目，今年公司将继续以中东市场作为重点，紧密跟踪中东国家海洋工程总包项目。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年，净利润分别为10.74 亿元、16.27 亿元、22.33 亿元，对应EPS 分别为0.24 元、0.37 元、0.51 元。维持买入-A 评级，6 个月目标价7.68 元，对应2017 年32 倍动态市盈率。
    ■风险提示：原油价格大幅下跌，公司海外拓展不达预期