本文以渠道为起点，剖析文创巨头的未来升级战略：
    1）传统渠道从“增量”到“提质”：①现状：高速扩张、深度覆盖及高效运营的终端渠道是公司传统主业的核心护城河，但也面临渠道饱和以及产品附加价值低的问题；②升级：一方面通过发展二代加盟店（实现竞品排外等）、固化运营流程等手段提升单店经营水平，另一方面将部分精品文创在传统渠道中渗透，优化产品结构，提升毛利率，实现同店持续快速增长。
    2）生活馆&杂物社，打造中国生活消费品牌：①行业：文创精品迎合消费升级趋势，而渠道则可往购物商城、传统书店渗透，未来成长空间巨大；②经营：生活馆立足于探索传统文具店升级之路，杂物社致力于打造全球精品买手，二者将产品与内容（IP）相结合，推出高端产品系列，打造场景化营销，提升晨光品牌形象；③扩张：九木杂物社将以加盟的方式往核心城市快速复制拓展，规模效应释放有望在未来提供业绩弹性。
    3）科力普重点开发大型客户，业绩正在迎来收获期：①行业：大办公文具市场规模预计约1.6 万亿，空间广阔，而政府、央企推行集中采购，提高投标门槛，龙头充分受益；②公司：预计科力普后期会继续重点开发政府、央企等大型客户，并加快与欧迪的业务整合，发挥协同效应，业绩维持高速增长（预计2017 年收入超过10 亿元，翻倍增长），并逐步提升盈利水平；③电商冲击较小：京东、苏宁难以满足大型客户的定制服务需求，叠加行业空间大，可与科力普实现差异化客户定位。
    盈利预测：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.68/0.88/1.11元，对应PE 分别为37.2/28.9/22.9 倍。我们认为，公司产品&渠道齐发力，推动品牌战略升级，向文创巨头迈步前行，成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业低迷，渠道升级不及预期，新业务拓展风险。