简评
    公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。
    1、公司传统业务销售自2017 年上半年以来稳步增长，驱动收入增长超预期。
    （1）渠道数量上，公司中报披露零售终端7.3 万家，2017 上半年新增店铺900 多家，其中1/2 加盟店，1/4 样板店，1/4 家办公店；
    （2）渠道升级上，公司加强单店质量提升并在全国复制推广；连锁加盟升级，快速推广二代加盟店道具及形象使用；办公品类不断扩展，深度拓展办公市场；
    （3）精品文创渠道新业态上，2017 半年做到200 多家，实现跟晨光传统业务互补，传统渠道销售的产品相对偏中低端，精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会，中高端产品销售增长同比20%以上。综合上，公司传统零售主业拐点趋势明显，预计2017Q3 传统零售终端收入进一步加速增长。此外，公司办公文具收入继续维持高增，带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。
    2、收购欧迪成功并表，科力普继续高增，带动办公文具快速增长。
    公司2017 上半年成功收购欧迪中国，目前欧迪已经并表（并表8、9 月）。一方面，晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发，期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目；并且公司进一步探索服务加盟业务，在全国十几个省份发展了服务合作伙伴，强化科力普在区域属地化服务能力；另一方面，欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系，收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率，我们预计公司科力普+欧迪前三季度收入继续高增，业绩已实现扭亏为盈。
    3、此外，晨光生活馆是降本增效，亏损拖累减少，九木打造高品质精品门店。
    （1）公司推出生活馆探索直营大店的经营模式，晨光生活馆2014-2016 年渠道数量由47 家提升到了173家，后由于生活馆业绩亏损拖累，公司逐渐停止了生活馆的扩张，并开始对已有门店降本增效，持续优化，公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平，升级店铺形象，提升采购质量，探索门店的标准化模式和商品组合，提升采购质量，晨光生活馆拖累有望减少；
    （2）另一方面，公司在2016 年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新，以Shopping Mall 为主，采取工业化零售模式，旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1 新开8 家门店，截至目前公司共拥有10 家九木杂物社，未来将成为公司发力精品文创的重要切入点，潜力可期。
    4、毛利率略有下降，期间费用率略有上升。
    （1）毛利率方面，公司2016 年前三季度毛利率26.93%，2017 年前三季度毛利率同比降低0.47pct 至26.47%。
    分季来看，公司2016Q3 毛利率26.05%，2017Q3 毛利率同比上升0.23pct 至26.28%。
    （2）期间费用率上，公司2017 年前三季度整体期间费用率14.41%，同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多，公司加大市场投入，业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升，以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因，销售费用率同比提高0.86pct 至8.92%；管理费用率同比下降0.78pct 至5.54%；由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少，财务费用率保持低位数，2017 前三季度为-0.05%。
    投资建议：
    我们预计，2017-2018 全年，公司营业收入分别为61.56、80.58 亿元，同比增32.0%、30.9%；公司净利润额分别为6.28、7.86 亿元，同比增27.6%、25.1%，对应EPS 分别为0.68、0.85，PE 分别为31.9、25.5 倍，目前市值200 亿；维持“买入”评级。
    风险提示：
    文具行业竞争激烈，科力普业务扩张低于预期。