业绩略超预期，单三季度增速向上提速：公司单三季度营收增速34.2%，高于上半年27.8%，营收增速有所提速，这一方面和传统业务稳步增长，前三季度实现18%有关，另一方面晨光科力普、生活馆前三季度同比增长116%继续保持快速增长态势，导致整体增速明显回升。
    新业务快速扩张导致盈利性略有下滑：2017 年前三季度毛利率26.5%，同比下降0.46%，销售费用率8.9%，同比上升0.86%，盈利性下滑更多由于费用率提升所致。
    传统主业保持平稳增长态势，渠道为王确保竞争优势：公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富，已建立起高行业壁垒，未来有望通过门店改造、品类升级、文创精品新模式继续保持平稳增长态势。
    办公文具采购模式呈现集中化趋势，科力普显著受益：近年来政府以及国有企业采购模式逐渐呈现阳光化、集中化、电商化的发展趋势，我们认为下游办公文具采购模式的变化将会带来上游供应商格局的重新洗牌，科力普优势明显，较于国内竞争者均具备优势，我们预计2017-2018 年科力普营收规模将分别达到10 亿、20 亿，保持翻倍增长态势。
    盈利预测与评级。公司作为文具行业的制造龙头企业，渠道优势明显，品牌知名度高，科力普顺应采购阳光化趋势，业务发展值得期待。我们预计公司17-19 EPS 分别 0.64 元、0.79 元、0.98 元，同比增速19.4%、22.9%、25.0%，分别对应PE 为34 倍、29 倍、23 倍，考虑到公司传统业务的龙头地位以及科力普在办公直销领域的发展前景，给予公司17 年38 倍PE 估值，对应目标价24.32 元，维持买入评级。
    风险提示。科力普发展不达预期，生活馆业务不达预期。