公司水电分季度电量看，Q1/Q2 电量同比大幅下降 29.4%/33.9%，但 Q3/Q4 电量同比大增 45.9%/94.4%，拉动全年水电电量同比增 6.3%。6 月份以来汛期来水较好为公司电量增长的主要原因，同时年末煤价上涨、水电加快调度导致四季度发电量超出预期。
    煤价高企凸显水电竞争优势
    受煤炭去产能及冬季供暖需求等因素影响，煤价 11 月底以来再次攀升。当前，动力煤价格指数（CCI5500）接近 710 元/吨，进口煤接近 685 元/吨；具体从广西地区来看，11 月电煤价格指数已跃升到 718 元/吨，环比提升 4.7%，煤价提升显著。
    即便在不考虑运费的情况下，按照 710 元/吨（5500 大卡，含税）的煤价保守计算广西火电当前的度电燃料成本约为 0.31 元/kWh，整体边际成本已经高出广西主要水电标杆电价，利好水电多发满发。
    多年平均发电水平下盈利能力较强
    公司现有梯级水电站调节能力还不够强，因此水电电量及贡献业绩容易受到来水影响。从红水河龙滩阶梯段来水流量的历史数据来看，自有红水河相关水文数据以来，特枯年份间隔 10-22 年出现一次，存在一定的来水丰枯周期。距今最近的一次枯水年出现在 2013 年，来水流量仅为 799m*3*/s，自 2014 年以后水情开始周期性恢复上升。若按照历史上相邻枯水年最短周期 10 年来看，下一次特枯年份最早将出现在 2023 年，这意味着在 2020 年之前公司所处流域来水将有大概率达到或超过历史平均水平。就多年平均入库量看，当前负债水平下对应每股收益约 0.50-0.55 元。展望 2018 年，公司上游的天生桥一级、光照水库水位较高，料将带来公司上半年来水较好，由于去年基数较低，上半年业绩高增长概率较大。
    风险因素：
    来水不达预期；分红率持续低于预期。
    投资建议：
    2017 年底广西煤价高企导致水电加大调度，公司水电发电量超出预期，小幅调整2017~2019 年 EPS 预测至 0.47/0.54/0.55 元（原为 0.46/0.56/0.57 元），目前股价对应 PE分别为 12.22/10.6/10.5 倍。历史上公司分红率较高，2016 年阶段性降低至 30%，2017 年分红率有望恢复至 50%及以上的正常水平。参考同类上市公司估值水平，给予 2018 年 13倍 PE，对应目标价 7.0 元，维持“买入”评级。