业绩下滑主要源于红水河上半年来水较多年偏枯一成左右；分结构看，水电/火电/风电分别贡献业绩9.0/-1.9/0.3 亿元。Q2 单季看，收入环比升1.5%，净利环比升31.9%，单季EPS0.07 元。
    广西省区域龙头电力公司。公司主营业务为发电， 控股装机规模10,867MW，权益装机9,514MW，占广西省装机规模24.3%；电源结构看，水电/火电/风电占比分别为85.2%/12.2%/2.6%。2016 年公司发电收入为85.3 亿元，归属于母公司净利26.0 亿元，其中水电/火电业绩贡献分别为29.6、-3.7 亿元。实际控制人为大唐集团，直接持股51.6%；二股东为广西投资集团，直接持股26.0%。
    汛期来水发力，业绩拐点确立。由于2016 年下半年来水较差，年底蓄水位仅到357 米（最高水位为375 米），从而导致2017 年上半年电量及业绩大幅下滑。汛期以来，公司来水快速增长，处于2011 年以来最好水平，在保证7-8 月饱满发电基础上，水位快速上升至历史较高值。展望未来，近期台风“天鸽”及“帕卡”接连到达广西，带来充沛雨水，同时上游南盘江、北盘江的龙头水库天生桥、光照存水较多，预计9 月后公司将继续维持高水平发电；此外预计年底前龙滩水库将蓄水至375 米，从而使得2018 年上半年发电量及业绩同比出现大幅增长。
    水电具竞价优势，火电业绩有望改善。2017 年6 月底广西省装机规模共计40,090MW，其中火电、水电、核电及风电占比分别为53.7%、37.3%、5.3%及2.8%；从各类电源价格水平看，核电及火电标杆电价均为0.4207元/kWh，远高于公司水电0.27 元/kWh 的电价水平。公司水电装机占广西省比重为56.7%，占据主体地位，加之龙滩水库调节能力较强，在未来的竞争中占据优势。近几年由于火电利用小时快速下滑及电价下调导致公司火电持续出现亏损。目前电价已现回升态势，考虑到后续煤价或高位回落，火电对公司的业绩拖累有望减小。
    风险因素：来水不达预期；分红率持续低于预期。
    维持“增持”评级。考虑到公司汛期来水较好且水库库存较多，预计未来四个单季利润将连续保持高增长，小幅上调2017~2019 年业绩预期至0.46/0.49/0.49 元（原为0.40/0.42/0.42 元），目前股价对应PE 分别为12.2/11.6/11.4 倍。参考同类上市公司估值水平，给予2017 年15 倍PE，对应目标价6.9 元。