单季看，Q3 发电量同比增34.0%，收入同比增35.5%，净利同比升75.5%，单季EPS0.18 元。
    单季业绩高增，临时性因素致业绩低于预期。汛期以来公司所在流域来水同比较好，水电单季发电量创历史新高，业绩同比增幅显著。具体看，收入与电量匹配度高；成本端，公司业务水电为主、火电较少，可变成本主要为煤炭，往年模拟看，扣除煤炭后单季成本基本稳定，而今年三季度出现异常，或与成本阶段性确认较多有关，影响业绩约2 亿元；增值税返还方面，由于采用收付实现制确认，延迟取得影响业绩约1 亿元。上述两因素均为阶段性因素，年报中消除概率较大。
    龙头水库水位维持高水平，来年盈利将超预期。根据我们的测算，公司上游的天生桥、光照及公司自身的龙滩三大水库，将贡献来年1-5 月份70%左右的发电量；目前天生桥及公司的龙滩水位维持接近满库状态，明年上半年业绩翻倍增长确定性较高；假设下半年正常来水，2018 年业绩或将超出市场预期。此外，水资源费、库区基金减免政策2018 年将施行，并叠加增值税返还有望扩大范围至5-100 万kW 机组，有望提供业绩增量。
    剩余水电注入提速，分红率有望提升。2009 年公司注入岩滩电站时，控股股东大唐集团做出避免同业竞争承诺，过去几年的龙滩、去学的注入均沿着履行该承诺进行。目前大唐广西分公司剩余未注入水电资产约100 万kW，我们预计随着项目的成熟，资产注入步伐有望加快。公司现金流充裕，资本开支较少，预计分红率有望回升至50%的行业正常水平。
    风险提示。来水不达预期；分红率持续低于预期。
    维持“增持”评级。公司业绩低于预期为阶段性因素，年报消除概率较大，维持2017 年0.46 元的盈利预测，考虑到年底水位较高，2018 年上半年业绩倍增可期，假设下半年来水正常，上调2018-2019 年盈利预测至0.56/0.57 元（原为0.49/0.49），目前股价对应2017~2019 年PE 分别为13.0/10.5/10.3 倍。参考同类上市公司估值水平，给予2018 年13 倍PE估值，对应目标价7.3 元，维持“增持”评级。