继续看好生活用纸行业竞争格局改善的背景下，洁柔渠道扩张带来的成长性：随着16-17 年需求稳定增长以及新增产能规模减少，行业供需持续改善，在此背景下，公司引入新营销团队，开拓包括商销、网销、直营等渠道，并对产能进行有效扩张，15 年起营收增速显著提升，进入快速成长期。
    预计毛利率未来有望保持平稳态势：17 年下半年木浆经历上涨态势，针叶浆和阔叶浆价格分别上涨37%、22%，并处于历史较高区间，结合对全球木浆供需结构的分析以及近期产品提价，预计未来毛利率有望保持平稳态势。
    产能逐渐释放为公司长期发展提供助力：公司目前拥有50 万吨产能，尚处于供不应求状态，我们预计云浮和唐山项目投产后可达到65 万吨产能，之后公司还将进行湖北20 万吨及唐山5 万吨的产能建设项目，为后续发展提供有利保障。
    高管增持彰显未来发展信心，利益绑定有望增强业绩确定性：近期公司完成员工的利益绑定，一方面于8 月发布第一期员工持股计划，持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10 人，资金总额不超过1 亿元，另一方面12 月5 日董秘增持69.4 万股完成，彰显其对公司未来发展信心，我们认为，生活用纸行业正处于发展变革期，目前正是洁柔快速发展的较好时期。
    维持“增持”评级：自15 年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段，未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升，我们预计2017-2019 年EPS 0.46 元、0.64 元、0.85 元，同比增长33.7%、38.8%、34.0%，目前股价分别对应17-19年PE 33 倍、24 倍、18 倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18年28 倍PE 估值，目标价17.92 元，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）产能释放不及预期，产能利用率下降。