预计2017-19 年EPS 为0.46、0.59、0.73 元，给予目标价17.70 元（对应2018 年30 倍PE）。首次覆盖，给予“增持”评级。
    市场认为：我国生活用纸行业近年来增速有所下降，市场格局有所固化，集中度难再提升。我们认为：我国生活用纸人均用量对标发达国家有四倍空间，远未达到天花板，未来仍将保持较快增长。行业2013年CR4 为27%，2016 年CR4 达到32%，提升明显。随着原材料涨价、供给侧去产能以及渠道变革，预计行业集中度将进一步提升。近年来行业新增实际产能远低于计划产能，供需缺口收窄，龙头公司产品出厂价持续提升。判断未来这一趋势将持续，竞争格局有望持续优化。
    渠道产能快速扩张，产品结构持续优化。1）渠道：2015 年引入原金红叶核心营销团队，重金投入渠道端，经销商数量由2014 年的700家上升至2016 年的1400 家，带来收入的快速增长。同时，公司不断开拓KA。电商等非经销商渠道，提升自主控制权。2）产能：公司积极布局新产能投建，预计2017 年将新增产能到65 万吨，未来将拥有130 万吨产能。3）产品结构：公司不断进行产品优化升级，提高高端生活用纸等非卷纸类产品占比。
    催化剂：终端产品提价、电商销售超预期
    风险提示：渠道拓张、品类调整低于预期；行业竞争加剧