行业分析：市场大、结构性高增，龙头份额有望再提升
    生活用纸作为刚性消费品，受益于人口红利和消费升级，产品呈量增价升趋势，2016 年全国生活用纸消费量约854 万吨，未来有望保持中高个位数的稳定增速。从产品结构上看，高附加值的非卷纸产品（比卷纸产品价格高45%）渗透率从2012 年的38%升至2016 年的44%，未来料继续高增。目前国内生活用纸行业集中度相对较低，国内CR4（恒安/维达/金红叶/中顺）仅38%（VS 美国/日本75%/57%），短期受益于环保趋严和浆价上涨，长期受消费者选择偏好推动，预计未来前几大品牌龙头将进一步提升份额。
    公司看点：产品与渠道双轮驱动，业绩迈向快车道
    公司长期上行趋势已现：产品端，主打高端纸品，通过高研发投入带来的产品快速迭代，可以满足不同场景下的用纸需求，在本轮生活用纸结构性升级浪潮中，公司高毛利的非卷纸业务（例如本色纸）增长迅速，拉动公司整体盈利水平上行；渠道端，公司通过营销团队升级并完善当地产能配套，以实现加速对空白区域全覆盖，电商等新业态亦放量，预计整体业务将持续快速增长。近期受益于CPI 上行，公司产品涨价逐步落地，业绩增长可期。
    投资建议：持股彰显信心，首次覆盖给予“买入”评级
    2017 年8 月公司推出2.34 亿元规模的员工持股计划，目前增持接近尾声（平均成本13.70 元），近期董秘也增持1006 万元（成本14.50 元）。高管与员工强势增持夯实现价安全边际，理顺激励机制，同时充分彰显了内部发展信心与决心。我们预计公司2017-2019 年基本EPS 为0.48/0.62/0.82 元，以2016 年为基期3 年CAGR 为33.53%，对应PE 为32/24/18 倍。生活用纸行业迎来发展新机遇，且集中度正逐步提升，看好公司未来产品+渠道持续发力不断提升品牌龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 行业提价低预期，压制公司盈利；
    2. 公司渠道拓展不及预期，造成营收增速放缓。