原材料价格上涨致毛利率下降，费用管控得当盈利能力未受明显影响
    木浆等原材料价格三季度快速上涨，公司积极增加库存应对，存货较2016 年末增长36.76%，报告期毛利率较去年同期下降1.92pct 至35.08%，内部管控能力提升，利息支出减少，报告期期间费用率较去年同期减少1.95pct，毛利率微降至7.34%。全球木浆供需格局不支持价格持续上涨，且进口无环保限制，价格受政策影响小，未来公司成本端压力将逐渐减轻。
    产能提升打开增长瓶颈，关注新增产能投产进度
    公司未来增长主要来自于：1）上半年云浮12 万吨以及唐山2.5 万吨项目开工建设，满足华南以西和华北、东北的产能需求，改善此前地区收入不均衡情况；2）原材料纸浆在未来全球供应商新产能持续投放冲击下，供大于求局面可降低原材料成本；3）线上线下齐头并进改善营销渠道。
    盈利预测与投资建议
    员工持股计划与股权激励并行，彰显管理层信心，公司预告全年归母净利润同比增长20%-40%，净利润区间3.12-3.65 亿元。预计2017-2019年实现主营业务收入47.68、58.58、71.77 亿元，归母净利润为3.51、4.62、6.08 亿元，当前市值对应2017 年32.64xPE，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    木浆价格继续大幅上涨，公司拓展市场空白点进度低于预期。