销售体系革新，渠道更加细分。公司15 年对销售体系进行革新，引入新的营销团队负责人，营销结构与区域重新规划，渠道更加精准细分，对于传统渠道、现代渠道以及电商渠道进行革新，改善效果明显。
    浆价趋势下行，成本压力缓解。目前来看木浆价格处于高位，短期国际木浆产能集中投放，我们预计会对于木浆价格产生冲击，生活用纸作为消费品终端价格相对稳定，木浆下跌成本端直接受益，预计未来毛利率有望企稳回升。
    产能逐渐释放为公司长期发展提供助力。伴随着渠道端全国性的延伸，公司产能持续扩张来满足生产需求，公司在唐山与湖北分别有7.5 万吨、20 万吨的生活用纸项目扩建，17 年度产能合计将达到62 万吨。
    绑定员工利益，实现长远发展。我们认为此次董秘增持69.4 万股股份，体现了对于公司未来发展的良好前景以及当前公司价值的坚定信心；此外公司于17 年8 月份发布第一期员工持股计划，持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10 人，资金总额不超过1 亿元，高管增持以及员工持股计划将公司利益与管理层深度绑定，增强未来业绩确定性、实现长远发展。
    盈利预测与评级。公司在管理变革后效果明显，15 年出现业绩拐点后步入快速增长阶段，未来浆价下行毛利率有望企稳回升，此次高管增持与之前的员工持股计划将公司与管理层利益绑定、实现长远发展。我们预计公司17-19年的eps 为0.46、0.64、0.85 元，同比增长33.7%、38.8%、34.0%，考虑到同业恒安与维达已进入成熟期发展较为缓慢且港股本身估值较低，而公司目前处于高速增长阶段，18 年peg 为0.79，且作为A 股生活用纸最纯正标的，给予公司18 年28 倍PE 估值，对应目标价17.92 元，增持评级。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期。