评论：
    公司1-9 月收入增速10.64%，其中Q1-Q3 增速分别为11.49%/14.96%/7.49%，Q3 收入增速有所下滑。我们预计和欧洲地区放缓有关。具体来看：6 月以来欧元持续走强，各地恐怖袭击仍时有发生，欧洲游较上半年增速有所放缓；旺季期间赴日本、泰国游客同比增速回升，越南、柬埔寨等地持续高增长。
    剔除一次性激励费用计提影响，公司2017 年Q1-Q3 净利率分别为2.2%/1.6%/2.1%，基本稳定、环比有所改善。但公司费用压力整体较大，如此前俄罗斯维姆航空破产停止运营造成500 余名游客滞留，众信启动紧急应对方案确保游客顺利回国，增加费用支付。
    公司终止实施2016 年限制性股票激励计划，计提约3000 万股权激励加速行权费用，剔除计提等一次性费用影响后1-9 月业绩增约10%，经营性利润率约2.3%（VS 16 年同期约2.5%）。
    行业趋势来看，近两年欧洲受指纹签证、恐怖袭击波动明显，东北亚局势紧张造成短线出境游增速阶段性放缓，中长期来看欧洲线路恢复至正常5%-20%增长区间，政治局势稳定带动亚洲线路增速回升，人民币步入上升通道进一步刺激出境消费意愿。公司层面来看，发行可转债已获证监会审核通过，公司资金实力增加预计将继续深入零售端布局。2017 年限制性股票激励计划重启，短期费用摊销或对业绩构成一定压力，但长期来看激励对公司发展产生的正向作用将远高于费用增加。
    风险因素
    地缘政治影响；零售门店拓展不及预期。
    盈利预测及投资建议
    出境游行业景气度维持，公司持续加大线下门店布局，同时提高小团定制游、海外留学、移民等高毛利产品占比，长期毛利率提升可期。上半年公司高管高位增持约 350 万股，下半年激励计划重启彰显信心。考虑一次性计提影响、以及未来股权激励产生的费用增加，下调2017-2019 年 EPS 预测为 0.28/0.33/0.45 元（原预测为 0.34/0.43/0.53 元），对应 17-19 年动态 PE 为 44x、37x、27x，维持“增持”评级。