Q3 实现营业收入41.78 亿元/增长7.50%；归属净利润0.86 亿元/减少36.24%，扣非后归属净利润0.85 亿元/减少35.47%。业绩低于市场预期。
    评论：
    1、市场低迷拖累收入增速，期间费用大增导致业绩下滑。Q3 出境游市场延续低位调整，主流目的地表现平淡，欧洲游在低基数上呈现回暖趋势。受行业大环境影响，2017 年前三季度，公司收入增长10.6%（其中Q3 增长7.5%），增速放缓；归属净利润同比减少13.79%（其中Q3 减少36.24%），主要因公司销售管理费用大幅增加所致。此外，公司预计全年归属净利润同比变化范围：-10%~20%。
    2、规模扩张提升毛利水平，零售业务增长有望改善盈利。前三季度，公司毛利率上升0.28pct，主要受益于业务扩张与资源整合，考虑公司战略重心逐渐向零售业务倾斜，毛利率存在进一步上行的空间。因终止2016 年限制性股票激励计划，管理费用率上升0.38pct；同时因为零售门店扩张，销售费用率上升0.71pct。
    受期间费用拖累，公司净利率下降0.45pct。
    3、新推股权激励方案，强化市场信心。10 月13 日，公司公告2017 年限制性股票激励计划草案，激励对象涉及高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员等共计393 人，激励范围较广，有利于充分激发员工积极性。本次激励计划设置的公司业绩考核指标为：以2016 年为基准年，2017、2018、2019 年度公司净利润增长率分别不低于7%、17%、28%，为公司业绩增长提供一定的保障。
    4、投资建议：出境游市场短期面临目的地市场环境波动、汇率波动等风险因素，当前景气度一般，但行业成长具备充分的需求支撑。随着未来业务规模扩张、结构调整、资源整合、服务转型，公司盈利有望得到修复。我们下调17-19 年的每股收益为0.23/0.28/0.33 元，对应PE 估值54x/44x/37x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    5、风险因素：国外旅游目的地环境恶化；汇率波动。