批发业务增速有所放缓，毛利率持续提升。出境游批发业务收入38.75 亿元，同比增长13.11%，相较2016 年全年27.32%的同比增速有所放缓。公司通过与竹园国旅集中采购降低成本，毛利率提升0.88pct 达8.81%。受益欧洲市场回暖，竹园国旅实现营业收入21.37 亿元，同比增长31.30%；净利润0.54 亿元，同比增长98.60%。公司加大二线城市包机产品投入，开通了天津直飞日本青森，南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线，与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。在出境热点国家，继续推进目的地资源布局，投资了日本地接社。
    零售业务调整产品结构，加强定制游、小规模包团、“一家一团”等产品建设和推广，毛利率提升显著。出境游零售业务收入7.69 亿元，同比增长6.82%；毛利率15.08%，提升1.51pct。公司在上海、武汉、西安、石家庄等零售门店落地城市加强产品和品牌推广，强化北京、天津和河北的门店一体化运营，截至2017 年6 月底，公司共有零售门店108 家。产品设计方面，公司加强国内短程游学产品开发。
    整合营销服务新增客户业务量明显增长，加大内部管理力度毛利率显著提升。2017 年上半年众信博睿实现营业收入3.26 亿元，同比增长22.79%；净利润0.15 亿元，同比增长31.32%；毛利率10.71%，提升0.64pct。2017 年上半年，公司开设西安分公司及深圳分公司，深入开发西北及华南市场，坚持客户类型多元化，大力拓展中小企业客户，上半年共承接约8 单境内外项目合计接待2.05 万人。同时，公司继续加大内部管理力度，对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控，使毛利率稳中有升，应收账款规模得到了一定的控制。
    费用控制得当。2017 年上半年，公司三费费用率7.17%，同比增加0.31pct。其中，销售费用率6.04%，同比增加0.76pct；管理费用率1.22%，同比增加0.08pct；财务费用率-0.10%，同比降低0.52pct，主要为本期产生的汇兑收益较多所致。
    投资建议与盈利预测：公司预计2017 年前三季度实现归属净利润16,847.26 万元至27,376.80 万元之间，变动幅度-20%至30%，业绩变动的主要原因是，公司业务发展带来的增长及前期取消2016 年股权激励产生的激励费用所致。预计公司2017-2019 年EPS 为0.33、0.41、0.51 元，PE（2017E）为36.79倍，维持“买入”评级。
    风险提示：并购低于预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；不可抗力风险。