分业务来看，2017H1 竹园收入和盈利增长分别为31.3%和98.6%，剔除竹园公司原业务收入增长2.9%，盈利增长1.8%。上半年出境游行业景气度整体向好，欧洲游呈现明显回暖态势，带动公司收入利润稳增。
    评论：
    17H1 公司出境游业务收入50.37 亿元/+13.8%，积极的目的地资源布局和渠道建设带动公司收入稳步提升，均衡的产品策略及出境业务间的协同配合提升了整体盈利水平，出境业务综合毛利率提升0.53pcts 至10.06%。分地区来看，华南（+44.02%）、华中（+30.55%）和中原大区（+27.79%）收入增速相对较快，占收入比重不断提升。
    1）批发业务收入38.75 亿元/+13.11%，毛利率8.81%/+0.88pcts。合并竹园后利用规模优势对集中采购资源，提高包机占比，产品竞争力和协同效应不断提升。竹园最具竞争力产品集中在欧洲和亚洲线路（分别占营收约60%、30%)，上半年赴欧旅游人次在低基数下同比增长65%，亚洲短线游（日本、泰国等）人次增速稳定，助其收入和利润大幅增长。
    2）零售业务收入7.68 亿元/+6.82%，毛利率15.08%/+1.51pcts。公司一方面丰富产品类别，提供定制游服务，满足多样化需求，同时在全国各零售门店落地城市加强产品和品牌推广，加快零售网络布局。截至6 月底门店数达108 家，并拟在未来3 年内继续投资建设分公司及门店网络不少于200 家，加速向二、三线城市下沉，提升整体毛利率水平。
    3）整合营销服务收入3.26 亿元/+22.79%，净利润增长126.9%，毛利率同比提升0.64pcts，主要系上半年公司承接多个大型项目，业务量提升带动业绩增长。此外，公司旗下子公司北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好，货币兑换公司取得个人外币兑换业务资质，合力推升公司其他业务收入实现快速增长。
    费用方面，由于合并竹园以及零售网点布局带来的人员增加，公司销售/管理费用分别同比增长29.64%/20.82%，销售/管理费用率分别提升0.76/0.08pcts，期内汇兑损益致财务费用降低约2400 万，公司整体净利率较上年同期提升0.2pcts，基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议
    展望下半年，出境游行业景气度恢复持续验证，公司作为板块龙头将显著受益。1）8月以来国庆出境游线路预订量迎高峰，欧洲、东南亚部分热门出境游线路销售火爆，国庆出境游整体价格较暑期旺季上涨10%以上。目前欧洲和亚洲线路各占公司收入比重约40%，业绩弹性较强。2）公司一方面加大线下门店布局，对准首次出境人数仍然较多的二三线城市，同时提高小团定制游、海外留学、移民等高毛利产品占比，长期毛利率提升可期。3）上半年公司高管数度增持合计约350 万股，增持均价均在高位，彰显对公司长期发展的信心。维持公司2017-2019 年EPS 预测0.34/0.43/0.53 元，对应全年约30%内生增长，现价对应动态PE 为35 倍，估值低位，建议择机配置，维持“增持”评级。
    风险提示
    政治局势影响，突发事件造成的不确定性，汇率波动影响，零售网络拓展不及预期。