去年3月比利时爆炸案至7月巴黎爆炸案期间，赴欧游客量增速大幅下滑。考虑长线出境游频次较低，去年恐袭及指纹签受抑制的旅游需求将在今年集中释放，因此我们认为低基数情况下Q2-Q3赴欧游客同比增幅将持续扩大。
    2017Q1公司收入同比增11.37%，归母净利同比增长37.34%，主要受益于出境游市场的回暖。目前从公司线路分布来看，欧洲和亚洲线路销售份额占比均达到40%（即1:1），在亚太旅游目的地稳步增长的情况下，欧洲游的持续复苏有望继续带动公司业绩增长，预计全年公司业绩增速将维持30%以上。从盈利水平来看，2016年全年毛利率同比提升1.2 pcts至10.4%，17Q1毛利率同比提升1个百分点至10.9%，主要得益于渠道资源整合以及零售网点的不断增加。后续特色高端旅游产品的推出以及二三线城市零售网点的布局将提速，毛利率提升可期。
    公司已于今年3月完成高管增持计划，部分董事、高管人员通过资管计划增持公司股份约311万股。本次副总兼董秘王锋先生通过二级市场增持，彰显高管在近期股价连续下挫后对公司未来发展的信心。公司目前股价对应2017年动态PE已降至34倍，绝对估值在旅游板块来看仍不显低。一方面我们对比海外各大旅行社的估值（5年平均PE基本维持30倍左右），另一方面公司2017年内生增速预计在30%以上，未来3年业绩复合增速在25%以上，即PEG约为1.5（通常海外成熟市场PEG=1的公司被认定为优秀成长型企业，在A股市场投资者容忍度较高，PEG在1-1.5的公司价值同样值得肯定）。
    风险因素
    地缘政治影响；零售门店拓展不及预期。
    投资建议
    公司不断加强对目的地资源及渠道布局，长短线产品结合并试水高端特色旅游业务，通过横向一体化、纵向一体化实现规模扩张和上下游资源整合，实现盈利水平提升。公司作为出境板块龙头将持续受益欧洲游复苏，预计2017年内生保持30%以上强劲增长，继续维持"增持"评级。维持公司2017-2019年EPS预测0.34/0.43/0.53元，现价对应PE为34倍、27倍、22倍，估值回落至低位，建议积极配置。