公司主营业务为出境游批发、零售业务和商务会奖业务，其中出境游业务上半年营收46.44 亿，营收占比达91.89%。上半年出境游批发业务收入38.75 亿元，同比增长13.11%，毛利率8.81%，提升0.88 个百分点；出境游零售业务收入7.69 亿元，同比增长6.82%，毛利率15.08%，提升1.51个百分点。近年来公司零售业务的收入虽然不断提升，但是营收占比呈下降趋势。零售业务毛利率高，盈利能力强，是今后公司业务拓展的重点方向。目前公司共有零售门店108 间，公司加下线下推广力度，形成了一定的品牌知名度和良好的口碑。
    竹园国旅贡献主要业绩增长。上半年，竹园国旅实现营收21.37亿元，同比增长31.3%，实现净利润5454.54 万元，同比增长98.65%。扣除竹园国旅的影响后，众信自身实现营收29.17 亿元，同比增长3.09%，实现净利润5706.5 万元，同比增长1.85%，从扣除竹园后众信的业绩表现看，预计欧洲出境游业务继续承压。
    北京大区增速放缓，华东和中原大区增速较高。从分地区的业务增速上看，上半年北京大区的增速4.91%，华东和中原大区的增速分别为14.04%、27.79%。从收入占比上看，北京大区的收入占比42.96%，较去年同期的46.4%有明显下降。公司境外业务营收占比2.57%，较上年同期的0.61%有较明显提升，公司海外服务和商品销售取得一定进展。从毛利率水平看，北京大区的毛利率11.51%，明显高于其他大区的毛利率，结合销售占比看，北京大区仍旧是公司利润的主要来源。
    整合营销业务减持多元化发展，降低对单一行业的依赖度。上半年整合营销服务业务收入3.26 亿元，同比增长22.79%，毛利率10.71%，提升0.64 个百分点。上半年开设了西安分公司及深圳分公司，开拓西北及华南地区市场。同时提升中小企业客户数量和收入占比，提高抗风险能力，应收账款规模得到了一定的控制。
    投资建议：我国人口众多，随着消费升级的推进，出境游渗透率将有很大的提升空间，同时企业通过精细化管理和产品优化能够带来利润率的提升，我们看好出境游行业未来的整体发展。公司是国内出境游龙头企业，在资源和渠道方面都具有优势，上半年欧洲游呈现回暖态势，公司均衡布局目的地，实现了营收、净利润和毛利率的稳定增长。我们预计2017-2019年公司的EPS为0.31、0.40、0.48，对应PE为39、30、25，给予"增持"评级。