随着公司渠道精细化运作加强，同店销售回暖，全年有望实现股权激励17%的增长目标，且明后两年年均净利润增长31%的目标有望加强后期市场信心。同时公司账面现金接近14亿元，未来仍存在围绕服装领域的并购预期，可把握底部机会。  
    Q3较上半年提速，营收及归母净利润分别同比增长23.87%和36.95%。公司2017年前三季度共实现营收/营业利润/归母净利润分别为9.96/2.36/2.05亿元，同比增幅分别为20.21%/22.28%/18.72%；实现基本每股收益0.76元。分季度看，Q3实现营收/营业利润/归母净利润3.71/0.84/0.75亿元，同比增幅分别为23.87%/44.31%/36.95%。  
    渠道调整基本到位，同店销售持续复苏拉动前三季度营收同比增长20.27%。公司前三季度实现营收10亿元，同比增长20.27%。分渠道看，直营业务收入4.5亿元，同比增长26.47%；加盟业务收入4.3亿元，同比增长13.06%；线上销售收入1.2亿元，占比12%，同比增长25.9%。分品牌看，早期品牌稳健增长，初创品牌经过培育期后迅速放量，其中，玖姿/尹默/安正男装/摩萨克/斐娜晨销售收入分别为6.66/1.46/0.51/0.28/0.63亿元，同比增长分别为11.3%/12.9%/42.4%/23.5%/ 128.1%；线上新品牌安娜蔻依托公司原有线上体系获得快速成长，前三季度实现营收0.38亿元，预计17年可贡献利润约1000万元。   
    1）渠道调整基本到位，未来将以开店为主。公司线下渠道调整基本到位，三季度末共拥有门店905家，较年初净增加43家。其中，主品牌玖姿拥有门店653家（直营97家，加盟556家），未来仍将以加盟为主的模式进行布局，预计明年新开30-40家，开店瓶颈约在1400家店，目前拥有约60个长期合作的加盟商。尹默拥有门店85家（直营80家，加盟5家），未来仍将以直营模式在高端百货布局，预计明年新开20-30家。安正男装约有37家（直营36家，加盟1家），主要布局在一二线城市，未来三四线拓展时会考虑加盟模式。斐娜晨门店数73家（直营59家，加盟14家），预计年底达100家，明年亦将新增80-100，未来将借助玖姿的加盟商资源，通过加盟渠道快速布局。摩萨克风格调整较大，目前拥有直营门店17家，预计明年门店风格调整到位后，以直营模式，每年新开店约60家，于2020年达到300家店。公司前期持续对低效和无效店铺进行调整，关小改大，提升终端的运营效率，目前线下门店调整已经基本到位，接下来将进入新门店布局阶段。 
    2）低基数作用下，终端销售回暖，叠加同店经营改善，前三季度各品牌同店销售均实现不同幅度增长。分品牌看，玖姿/尹默/安正男装/斐娜晨可比店销售收入分别同比增长8%/9%/15%/18%，由于今年来摩萨克风格调整较大，同店销售尚不具备可比性。随着公司不断加大研发投入，提升产品性价比，同时对门店实行精细化运作，提升运营效率，叠加终端需求的回暖，预计同店销售将持续改善。 
    销售价格不变的基础上提升产品品质，进一步提高性价比，叠加大力清库存，拖累整体毛利率下滑5.02PCT。公司前三季度的毛利率为68.25%，同比下降5.02PCT，主要系公司加大研发投入，并提升产品品质，提高性价比，同时大力清库存所致。分品牌看，各品牌毛利率均有不同幅度下降，玖姿/尹默/安正男装/摩萨克/斐娜晨的毛利率分别为67.46%/77.26%/69.74%/68.09%/79.22%，同比下降4.55/3.82/2.74/4.52/1.57PCT，安娜蔻的毛利率为42.72%。分渠道看，直营/加盟/线上渠道的毛利率分别为74.1%/68.5%/49.0%，分别下降4.65/3.91/10.19PCT，线上渠道降幅较大，系线上为清库存主要渠道，促销力度较大。 
    期间费用率同比下降1.64PCT，净利率同比小幅下降0.26PCT。公司前三季度的期间费用率为42.29%，同比下降1.64PCT；其中，销售费用率为29.24%，同比提升0.40PCT，系门店数量增加所致；管理费用率为13.22%，同比下降1.29PCT；财务费用率为-0.27%，同比下降0.75PCT。由于资产减值同比减少约1300万元，叠加政府补贴增加，整体来看，公司前三季度的净利率为20.54%，同比小幅下降0.26PCT。 
    库存因销售规模扩大而增加，应收账款同比改善，经营性现金流净额同比基本持平。公司三季度末的存货为4.79亿元，较年初增长25.72%，较去年同期增长16.55%，系销售规模扩大所致。三季末的应收账款为0.96亿元，较年初增长3.23%，较去年同期下降20%。经营性现金流净额为1.64亿元，较去年同期减少600万元，基本持平。 
    盈利预测及投资建议：公司定位于国内领先的多品牌时尚产业集团，当前旗下女装品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克及安正男装品牌，与今年新孵化的快时尚电商品牌安娜蔻，初步完成了线上线下多品牌矩阵的搭建。随着终端销售呈现回暖趋势，叠加线下渠道调整基本完成，各品牌收入均有不同幅度的增长，拉动前三季度营收同比增长20.21%；