评论：
    1、票价水平逐步企稳，成本侵蚀业绩
    三季度，公司实现收入 33.58 亿元（+28.9%），成本 25.15 亿元（+27.2%），毛利 8.43 亿元（+34.2%），毛利率 25.1%（+1pct）。三项费用 2.18 亿元（+14%），不含补贴营业利润 6.22 亿元（+50.7%），营业外收入（含补贴）1.95 亿元（+22.6%），归母净利 6.34 亿元（+47.6%）。公司三季度客公里收益和业绩超市场预期。
    2、基数原因导致 Q3 运力供给放缓，收益水平显著回升
    三季度，公司 ASK 同比+17.1%，其中国内线+27%，国际线+0.3%，地区线+8.4%；国内、国际和地区线 ASK 占比为 67.2%、29.8%和 3%。截止 17Q3，公司共运营 74 架空客 A320 飞机，三季度仅在 8 月引入 1 架空客 A320 客机。同时，公司结合航线规划、市场供求关系、各区域航线盈利能力以及时刻获得的不同情况，着力布局国内航线，并停飞部分二三线国际航线。
    三季度，公司 RPK 同比+15%，其中国内线+23.5%，国际线+0%，地区线+2.3%；客座率 90.9%（-1.7pct），其中国内线 92.2%（-2.6pct），国际线 88.4%（-0.2pct），地区线 89.1%（-5.3pct）。公司针对高客座率国内线进行收益管理，上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客公里收益同比显著回升，客座率仅轻微下滑。不考虑辅助收益的影响，公司三季度RRPK同比增长12%，RASK同比增长10%，收益水平显著改善。
    3、单位成本增长较快
    三季度，公司单位 ASK 成本 0.284 元（+8.7%），增速仍然较快，主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准。
    17Q3，布伦特油价均值为 52.17 美元/桶，同比增长 11.03%，环比增长 2.71%；国内航空燃油出厂价均值 3914 元/吨，同比增长 9.4%，环比下降 4.8%。机场收费标准调整方案自 2017 年 4 月 1 日执行，公司 Q2 国内单架次起降费增长约29.9%，Q3 单位起降费仍然维持较快增长。
    4、枢纽网络建设稳步推进
    17 年，公司不断强化上海枢纽基地优势，两场起降架次超过公司总起降架次的 50%。此外，国内线则以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为区域支撑点，以华东扬州、宁波等为战略培育基地，逐步加大成都和重庆的投入；国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。
    5、投资策略:
    国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低，公司运力重心重回国内，收益水平回归常态，业绩跟随规模扩张持续增长。假 设公 司 40 亿定 增 18 年完 成，我 们预 测公 司 17/18/19EPS 为 1.64/1.97/2.35，对 应当前股价 PE20.6/17.1/14.3X，维持 “强烈推荐-A”评级。
    风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期