16 年上半年是国内航空景气度的高点，然而受民航局运力控制影响，本应于2016 年上半年交付的8 架飞机延迟至6 月集中交付；且于6 月末至8 月初7 周时间内交付了10 架飞机，导致运力投放、航班排班、机票销售等方面面临巨大压力。且2016 年下半年国际线先后遭受几大黑天鹅，盈利跌至谷底。2016 年1 月布伦特原油价格27.88 美元/桶创近10 年新低，随后由于欧佩克协议冻产等原因，油价持续回升，16 年整体出现前低后高态势。17 年4 月1 日正式实行内航内线收费改革，公司二季度国内航班起降费同比上升29.9%。
    航线结构优化+收益管理+旺季来临，17Q3、Q4 业绩有望触底回升。公司优化国际国内航线，国内线确保稳定收益，国际线网络布局加强。在国内成熟市场，公司通过成功的高客座率变现，国内线客公里收益同比上涨4.72%，下半年旺季这一策略有望持续。在油价平稳、国内线高景气、人民币升值、国际线复苏的态势下，2017 年Q3、Q4 公司业绩有望触底回升。
    中长期：外延扩张、时刻释放，中期成长逻辑清晰。外延扩张：公司计划在2019 年引进240 座级的A321 飞机，使得公司可覆盖范围明显拓宽，航距拉长30%，有助于公司拓展国际航线，带来外延收益。时刻释放：“十三五”末期，一线机场时刻有望迎来大幅释放，上海浦东机场和虹桥机场作为春秋航空的基地机场，有望在时刻分配上给与春秋航空更多倾斜。管理层更迭：2017 年3 月29 日，公司董事长由王煜替代王正华，实现管理层老中青更迭，有利于公司战略的持续和革新。
    安全边际：股价、业绩、战略定位。8 月24 日，公司发布定增预案，拟定向增发40 亿元购买10 架飞机，定增底价28.76，为股价提供了安全边际。2016年9 月28 日，公司对核心员工进行股权激励，解锁条件为三年平均单机利润不少于2000 万元，经过我们的计算，要达到第一期解锁条件，公司2017 年净利润需达12 亿元。春秋航空无可否认是中国低成本航空的先行者和集大成者，市场空间仍巨大。
    投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.53、1.96、2.59 元。考虑到公司是目前A 股唯一一家低成本航空公司，且目前市值处于中期底部，无论从短期还是中长期来看，公司运营拐点均已显现，我们继续看好其长期成长空间。给与公司2018 年PE 22 倍，对应目标价43.12 元，维持“买入”评级。
    风险提示。油价大幅攀升、人民币持续贬值、地缘政治影响。