净利润低于预期的主要原因是油价从去年10 月起呈现同比增长趋势，航油价格大幅上升。今年公司采购航油均价同比上涨了38.3%，航油单位成本同比上涨36.2%，最终影响主营单位成本同比上涨9.6%至0.28 元。此外，同时受民航局调整机场收费标准的影响，第二季度公司国内航线平均单架次起降费同比增长29.29%。报告期内人民币汇率企稳回升，公司2017 年上半年汇兑损失600.89 万元，同比下降89.5%，基本达到使外币资产与外币负债对冲的目标。
    运力恢复成效显著，经营数据表现稳定。2017 年上半年公司整体、国内、国际及地区RPK同比增长29.12%、41.96%、8.77%和8.98%；相应的ASK 同比增长30.73%、43.63%、10.89%及16.06%。报告期内公司运力投放恢复正常，经营数据表现稳定。行业层面，2017 年上半年我国GDP 同比增长6.9%，第三产业增加值同比上涨了7.7%。民航业运输总周转量、旅客运输量及货邮运输量在上半年分别同比增长12.5%、13.4%和5.1%。公司上半年引进7 架空客A320,进一步扩大运力，实现总周转量及旅客运输量同比增长28.8%和26.8%。
    航线网络优化，成本控制保持优秀。2017 年上半年公司着力于航线网络的优化。公司通过把运力投放从一些国际航线转移到未来发展潜力更大的国内航线，以及撤销一些从二、三线城市出发且盈利效果不佳的航线来调整自己的航线结构。面对一线城市机场时刻资源不足的现状，公司将部分新增运力转移投放至二线市场基地和新设基地。二线市场基地如沈阳桃仙、石家庄正定机场和新设基地如扬州扬泰机场的同比新增ASK 已达国内总额的20%以上。另一方面，公司继续贯彻“双低”标准——低销售费用和低管理费用。上半年单位销售费用0.0092元/人公里，低于行业平均水平。得益于扁平化管理、严格的预算控制和合理的人机比控制等，上半年公司管理费仅为0.0074 元/人公里，同样低于行业平均水平。
    下调盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）相对于全球低成本航空市场份额25.7%和亚太地区低成本航空市场份额26.5%，2016 年我国低成本航空市场份额仅为10.3%，未来发展前景广阔；2）公司运力恢复效果显著，供需增速均保持高位，成长性将重获认可。由于报告期内油价较去年回升，我们下调公司2017-2019 年净利润至11.26 亿元、13.15 亿元和15.96亿元（下调前为13.12 亿元、15.32 亿元和18.42 亿元），EPS 分别为1.41 元、1.64 元和1.99元。对应当前股价的PE 为23、19 和16 倍，短期业绩波动不改长期成长性，维持“买入”评级。