我们看好天津医药集团混改后在上市公司层面推动新的激励机制，期待新的董事长、总经理为首的管理班子为上市公司管理和经营带来的积极变化，维持“强烈推荐-A”评级。
    17Q3 联营企业业绩波动影响公司业绩。公司17Q3 收入13.06 亿元，同比-13.56%，我们估计主要是公司主动缩减盈利能力一般的商业业务规模导致；低毛利的商业收入占比降低导致整体毛利率升高，17Q3 毛利率39.38%，同比上升7.05 个百分点；公司17Q3 对联营企业和合营企业的投资收益1932万元，同比下降31.70%，成为影响当期净利润的主要因素，我们估计主要是中美史克利润出现波动造成；公司17Q3 归母净利润和扣非归母净利润分别为8200 万元和7782 万元，同比分别-10.55%和-10.97%。
    工业收入稳步增长。公司17Q1-3 收入42.93 亿元，同比-10.35%，主要是商业业务规模缩减导致；毛利率37.58%，同比上升6.14 个百分点；17Q1-3 公司销售费用同比+13.27%，由于销售费用主要由工业业务产生，由此我们判断公司17Q1-3 工业收入稳步增长。公司17Q1-3 管理费用同比-12.52%，我们估计主要由商业规模缩减及17 年成都和长沙商业公司不再并表导致。17Q1-3公司财务费用333 万元，同比减少1562 万元，主要是偿还贷款后利息费用减少导致。
    速效医院端提价工作基本完成，期待未来现金流改善。我们估计速效已经基本完成各省医院端提价工作，并在个别省份尝试小幅提高出厂价，期待未来提价红利的释放。17Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额同比-104%，主要是销售商品收到现金减少及购买商品支付现金增多导致，由于公司每年对应收账款有考核，我们认为17Q4 应收账款和经营性现金流后续会有改善。
    维持“强烈推荐-A 评级”。预计公司17-19 年归母净利润增速8%、26%和19%，对应EPS 分别为 0.59 元、0.75元和0.89 元，当前市值对应17 和18年PE 估值分别为29X 和23X。我们看好未来速效提价对公司盈利能力的提升，期待天津医药集团混改后为公司带来的积极变化，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：速效出厂价提价进度不及预期；天津医药集团混改进度不及预期。