通过销售费用平稳増长，我们判断公司工业收入稳步增加。商业业务压缩后管理费用下降明显。由于公司年初已经完成速效全国挂网价的调整，我们估计公司目前已经有10 个以上的省份完成了医院提价工作，期待速效提价红利的释放，维持“强烈推荐-A 评级”。
    继续缩减商业规模，毛利率持续上升。公司17Q1 收入14.64 亿元，同比-10.92%；毛利率38.54%，同比提升6.13 个百分点，环比提升3.03 个百分点（16Q2 开始缩减商业规模）。我们估计公司收入减少是持续缩减盈利能力差的商业业务导致，医药工业占比上升带来毛利率的持续提升。
    销售费用平稳増长，管理费用控制效果明显。公司17Q1 销售费用3.77 亿元，同比+8.82%。由于公司销售费用主要由工业业务产生，所以我们判断公司工业收入同比保持稳定。公司16Q1 管理费用7187 万元，同比-11.23%，商业业务压缩后管理费用控制效果明显。
    应收账款增加和经营性现金流后续有望改善。公司17Q1 应收账款13.34 亿元，较16Q4 增加1.61 亿元；经营活动产生的现金同比减少1.16 亿元，我们估计经营性现金同比减少主要由应收账款增加导致。由于公司每年对应收账款有考核，我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。
    速效提价效应静待释放。公司年初已经完成速效全国挂网价的调整，我们估计公司目前已经有10 个以上省完成了医院提价工作，提价效应将在后续体现。
    维持“强烈推荐-A”评级：预计公司17-19 年归母净利润增速26%、22%和18%，对应EPS 分别为0.69 元、0.85 元和1.00 元。公司作为中药名门，底蕴深厚，短期内业绩增长点明确，长期来看国企改革节奏易于判断，期待改革后经营效率的迅速提升，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：速效提价进度不达预期；国企改革进度不达预期。