销售费用影响利润，化药板块拖累收入
    ①公司2016 年毛利率为32.39%，同比增加0.95 个百分点，销售费用率和管理费用率为20.50%和5.89%，分别提升0.57 和0.48 个百分点，影响净利润表现。②分板块看，中成药板块去年实现营收40.67 亿元，同比下降6.76%，不过毛利率同比增加2.79 个百分点，化药板块去年实现收入16.40亿元，同比下降24.14%，同时毛利率下降1.22 个百分点，拖累业绩。③参股25%的重要子公司中美史克，2016 年实现净利润3.84 亿元，同比增长434%。
    大品种中成药基本保持稳定
    中药板块公司实施大品种战略，中药大品种基本维持稳定，去年新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿产品，除过亿品种外，5000 万以上产品达到10个。核心产品中速效救心丸销量同比增长0.27%，通脉养心丸同比增长12.62%；清咽滴丸同比下降11.27%、清肺消炎丸同比增长24.31%；京万红软膏同比下降6.39%。
    速效救心丸提价预期强，有望贡献业绩
    速效救心丸是公司最主要产品，2010 年的25 元左右提升至2015 年本轮的36 元，提价幅度40%以上，但是处方药终端还未执行新价，影响出厂价的提高，预计随着各地执行新标，速效救心丸将贡献更明显的业绩。
    17-19 年业绩分别为0.72 元/股、0.86 元/股、1.00 元/股我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.72/0.86/1.00 元（2016 年EPS 为0.55元），目前股价对应PE 27/22/19 倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    药品中标执行推行低于预期；国企经营效率低下风险；