工业板块稳健增长，市场推广加强提高销售费用率
    ①按照2016 年年报的工业和商业比例推算，我们预计半年报工业占收入50%左右为15 亿元。上半年毛利率为36.79%，同比提升5.75pct，毛利率大幅提升的原因是低毛利的商业板块业务逐渐减少，主要是降低商业中盈利能力较差的分销等业务。②鉴于商业板块的毛利率为4%左右，我们认为工业基本贡献整体毛利，并且工业收入增速略高于毛利的增速，上半年公司毛利为1.10 亿元，同比增长9.12%，相比一季度增速提高3pct，总体上工业板块维持稳健增长。③销售费用的提高是影响二季度利润表现的主要原因，上半年公司销售费用率为24.18%，同比提高4.92pct，我们预计销售费用提高是因为加大产品的市场推广。
    核心产品速效救心丸有待提价，未来将贡献明显业绩
    速效救心丸是公司最主要产品，从2010 年平均25 元左右的中标价提升至2015 年本轮的36 元以上，提价幅度40%以上，但是作为低价药品种需要挂网采购，执行新标的速度比集中采购慢，同时也影响OTC 端出厂价的提高，我们预计随着各地陆续执行新标，速效救心丸将贡献更明显的业绩。
    17-19 年业绩分别为0.62 元/股、0.81 元/股、1.04 元/股
    公司为国内知名的品牌中药企业，速效救心丸提价将贡献明显业绩，但是新价格推进速度偏慢，我们下调17 年业绩预期，预计公司17/18/19 年EPS 至0.62/0.81/1.04 元（2016 年EPS 为0.55 元），目前股价对应PE29/22/17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    药品中标执行推行低于预期；国企经营效率低下风险